能與特斯拉、比亞迪、華為掰掰手腕的沃太能源，怎么就闖不進A股大門？
撰文 | 臨淵
出品 | 星球儲能所
2011年3月，由9.0級大地震引發(fā)的日本有史以來最大規(guī)模海嘯，沖毀了福島第一核電站的防洪堤，讓世界各國都為之一顫。
這場影響延續(xù)至今仍未斷絕的“核災(zāi)”，在當(dāng)時就已然扇動了蝴蝶效應(yīng)的翅膀。福島核事故發(fā)生的第三天，時任德國總理默克爾就宣布暫停延期廢核的計劃，并在四個月后正式將廢核計劃提前至2022年。
同年，后來被不少媒體評價為“江蘇學(xué)霸”的袁宏亮，才剛放棄德國西門子PTD全球總部工程師的職位，轉(zhuǎn)入Fire Energy S.L.擔(dān)任新能源開發(fā)部總監(jiān)。
敏銳地察覺到?jīng)坝慷恋男履茉磿r代浪潮，袁宏亮果斷抓住了其中的機會，于2012年毅然辭職回國，會同兩位同樣從德國留學(xué)歸國的好友，在江蘇南通創(chuàng)建了一家最初只有三人團隊的小公司——沃太能源。
※ “江蘇學(xué)霸”袁宏亮
時至今日，在全球戶用儲能市場上，沃太能源已經(jīng)發(fā)展成有機會與特斯拉、比亞迪、華為掰掰手腕的行業(yè)龍頭，不過離一帆風(fēng)順也還差得太遠。
7月2日，據(jù)上交所公開信息顯示，由于沃太能源及其保薦人撤回發(fā)行上市申請，交易所終止其發(fā)行上市審核。
歷時一年半的上市長跑最終化為泡影，沃太能源最終還是把雞蛋都打碎在了同一個籃子里。
儲能“異軍”
作為完全依靠海外市場成長起來的全球戶儲企業(yè)，沃太能源的發(fā)展軌跡與國內(nèi)的絕大多數(shù)儲能企業(yè)都較為殊異。
主攻海外市場、專注戶用儲能，是沃太能源身上最為顯著的兩大特征。
在德國加速廢核計劃影響下誕生的沃太能源，從一開始就劍走偏鋒，看中了以高電價世界聞名且投資回報周期更短的德國、澳大利亞市場。
公司成立短短不到三年時間，就已經(jīng)在德國法蘭克福和澳大利亞悉尼分別成立了全資子公司，并在兩地市場擴張極為迅猛。
澳洲子公司成立當(dāng)年，沃太能源便占據(jù)了澳大利亞18%的市場份額；2018年，南澳政府宣布沃太能源成為南澳“家用電池計劃”排他期階段兩大戶用儲能系統(tǒng)供應(yīng)商之一，享受最高額度1億澳元的項目補貼。到2022年更是以23%市占率排登頂澳大利亞儲能市場占有率榜單第一。
而在德國市場，公司自2021年就做到了德國排名前五的戶用儲能系統(tǒng)供應(yīng)商；同年，據(jù)IHS Markit報告顯示，沃太能源以7%的市占率在全球戶用儲能系統(tǒng)市場占有率榜單排名中國第四、全球第六，僅次于特斯拉（18%）、派能科技（14%）、比亞迪（11%）、華為（9%）及LGES（8%）。
※ 圖表：2021年全球主要戶用儲能系統(tǒng)供應(yīng)商排名
來源：IHS Markit
客觀而言，盡管擴張速度不慢，沃太能源最初幾年的業(yè)績表現(xiàn)卻并不算好。自2012年公司成立，沃太能源連續(xù)虧損六年，直到2018年還虧損了上千萬元。
不過，從2019年至2023年1-6月，沃太能源營收分別達到2.48億元、3.70億元、8.04億元、9.93億元、9.97億元，實現(xiàn)凈利潤1004.20萬元、3013.82萬元、5658.58萬元、6356.96萬元、2490.12萬元，增長速度可謂相當(dāng)之快。
※ 圖表：2019-2023H1沃太能源總營收及同比增長
來源：星球儲能所
在業(yè)績突飛猛進的同時，沃太能源的身后也已然站定一眾投資平臺，不僅有昔日“光伏教父”施正榮、高瓴資本、淡馬錫爭相投資，還有億緯鋰能、匯川技術(shù)等產(chǎn)業(yè)龍頭先后入股。據(jù)36氪創(chuàng)投平臺信息顯示，公司自2014年以來已歷融資9輪之多。
袁宏亮在后來的一次采訪中感慨：“2012年是一個合適的時間點，太早了，肯定撐不到這個市場真正開始的那天，太晚了，適合我們生存的空間就會被其他的企業(yè)壓縮。”
這話的確不假，沃太能源能夠成為德、澳市場的“過江龍”，與公司生逢其時離不開關(guān)系。盡管歷經(jīng)數(shù)年虧損，但能在國內(nèi)近些時才到來的“儲能元年”前順利度過近十個年頭，先發(fā)的海外戶儲市場為沃太能源提供了充分的發(fā)展土壤。
然而，成也戶儲、敗也戶儲，沃太能源所專擅的海外戶儲業(yè)務(wù)，也不失為致其IPO折戟的根本桎梏所在。
前途多艱
“如果七八年前我們選擇國內(nèi)市場，選擇大型儲能的話，我們企業(yè)肯定活不到今天。”
以事后的眼光來看，沃太能源的專注相當(dāng)具有遠見。
這兩年的海外戶儲市場有多熱？受退煤、退核浪潮影響，歐洲能源成本和電價逐年攀升，帶來戶用光伏及儲能需求持續(xù)高增，各國政府相繼出臺補貼及稅收減免政策降低戶儲安裝成本以支持戶用光儲發(fā)展。
俄烏戰(zhàn)爭疊加海外大型停電事件，則為歐洲推動全球戶用儲能市場超預(yù)期爆發(fā)點燃了最后一根引線。
以光儲裝機滲透率全球第一的德國為例，2022年德國平均批發(fā)電價達到200歐元/MWh以上，較2021年初翻了足足三倍有余。
※ 圖表：2016-2030E 全球戶用儲能新增裝機量
來源：EVTank，伊維智庫整理
據(jù)EVTank統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年全球戶用儲能新增裝機量達到15.6GWh，同比增長136.4%。預(yù)計到2025年新增裝機量達到52.6GWh，2030年新增裝機量達到172.7GWh，屆時全球戶用儲能累計裝機量將達到748.9GWh。
全球市場需求持續(xù)旺盛、機構(gòu)預(yù)期普遍樂觀的基調(diào)下，大批先手入局海外戶儲的廠商也賺得盆滿缽滿。
幾乎能夠算作全球戶儲行業(yè)晴雨表的派能科技，在2023年第一季度就實現(xiàn)營業(yè)收入18.41億元，同比增長126.07%；歸母凈利潤4.62億元，同比增長355.86%；扣非凈利潤4.56億元，同比增長360.7%。硬生生闖出了三倍增長的逆勢上揚。
過去五年，派能科技的營業(yè)收入從2018年的4.26億元暴漲至2022年的60.13億元，翻了14倍多，歸母凈利潤也從2018年的4546萬元激增至2022年的12.73億元。
不過，這樣的“瘋狂”也就僅止于去年第一季度。到2023年下半年，海外戶儲勢如破竹的迅猛增長轉(zhuǎn)身進入戛然而止的“凝滯”狀態(tài)。
適逢歐洲“暖冬”剛過，歐洲分銷商為應(yīng)對戶儲需求飆漲而發(fā)起的囤貨熱潮，伴隨各國能源危機相繼瓦解，逐漸成為新需求形勢下市場難以消化的超額負擔(dān)。
以戶儲業(yè)務(wù)聞名的派能科技再度成為業(yè)績回落的突出典型，第二季度營收同比下滑31.09%，環(huán)比下滑61.10%；毛利率環(huán)比下滑超過8個百分點；公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，均處于歷史最高水平。
※ 圖表：儲能鋰電池產(chǎn)能利用率
來源：高工產(chǎn)研（GGII）
參考派能科技直至今年第一季度業(yè)績?nèi)酝却蠼盗?，沃太能源的處境很難稱得上樂觀。
要知道，沃太能源2019至2022年上半年，戶用儲能系統(tǒng)及部件營收占比分別達到81.12%、85.43%、85.25%、91.67%；而從境內(nèi)外營收占比來看，也不難看出沃太能源高度依賴海外營收且業(yè)務(wù)板塊相當(dāng)集中。
※ 圖表：2020-2023H1沃太能源境內(nèi)外收入占比
來源：星球儲能所
而就招股書披露的信息來看，沃太能源2019年到2022年6月的應(yīng)收賬款分別為0.53億、0.73億、3.04億、3.64億；同期存貨分別為0.86億、0.89億、2.44億、5.65億元，應(yīng)收賬款和存貨在海外戶儲暴雷前的三年內(nèi)就已激增近7倍。
更為嚴(yán)峻之處在于，沃太能源的核心競爭力亦有所不足。
相較前輩企業(yè)派能科技，其過去幾年產(chǎn)品毛利率平均低到5-10個百分點，沃太能源在其回復(fù)函中反復(fù)提及——
“艾羅能源生產(chǎn)、銷售的戶用儲能系統(tǒng)中逆變器模塊系由其自身生產(chǎn)，而公司使用的逆變
器模塊來自于外采，材料成本拉低了公司毛利率”、“公司主營業(yè)務(wù)毛利率低于派能科技，主要系派能科技生產(chǎn)所用電芯由其自身生產(chǎn)而公司來自于外采所致”等。
電芯、逆變器模塊等核心零部件不具備自主生產(chǎn)能力，很有可能成為沃太能源未來發(fā)展的一大障礙。
值得一提的是，伴隨國內(nèi)工商業(yè)儲能市場的興起，沃太能源也在積極向國內(nèi)轉(zhuǎn)向，尤其拓展其工商業(yè)儲能業(yè)務(wù)。2023年1-6月，公司已與許繼電科儲能技術(shù)有限公司、天津華致能源科技有限公司等客戶建立合作，同期向兩大客戶銷售金額達到1.64億元。
本次IPO擬募10億資金中，便包含2億投資的年產(chǎn)4000套工商業(yè)儲能系統(tǒng)智能制造產(chǎn)業(yè)園項目。
此次上市闖關(guān)以失敗告終，能說就是沃太能源實力不足？這恐怕也未必，另擇時機對沃太而言可能才是上佳之選。
只不過，沃太能源在國內(nèi)市場的進一步擴張能否取得足夠成效，或許要再度畫上一個問號。