“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪。”

 撰文 | 葉均

 出品 | 星球儲能所

第二次世界大戰(zhàn)期間，鋰曾被應(yīng)用于航天發(fā)動機(jī)高溫潤滑劑。冷戰(zhàn)時(shí)期，作為生產(chǎn)氚的重要工業(yè)原料，因其被應(yīng)用于核聚變武器的制造，鋰受到美蘇兩國軍備競賽式的大量開發(fā)。

不過直到八九十年代，鋰離子電池問世，鋰才真正作為“白色石油”，逐步登上“碳時(shí)代終結(jié)者”的神壇。伴隨鋰電行業(yè)競爭局勢瞬息萬變，鋰價(jià)劇烈變動與上游鋰企命途多舛的生存境遇也愈發(fā)具有波詭云譎的戲劇色彩。

一路由4萬元/噸沖高至逼近60萬元/噸，又再度跌破10萬元大關(guān)的鋰價(jià)，前腳剛將“鋰業(yè)雙雄”掌門人——贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人李良彬、天齊鋰業(yè)創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平分別捧上江西首富、遂寧首富的頭把交椅；轉(zhuǎn)頭就讓兩家公司市值腰斬，從A股各超兩千億市值雙雙跌落至不足千億水準(zhǔn)，贛鋒鋰業(yè)李良彬的江西首富寶座還沒坐熱，便被晶科能源實(shí)控人李仙德家族取而代之。

※ 李良彬的江西首富沒能做太久

在鋰業(yè)周期性大考難關(guān)下，歷經(jīng)近一年行業(yè)下行的各大鋰企各自收鑼罷鼓、馬放南山，海內(nèi)外鋰企已逐步放出減產(chǎn)、停產(chǎn)及裁員的挺價(jià)動作，且不乏減停產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的可能。

與此同時(shí)，常年位列“鋰業(yè)雙雄”之一的贛鋒鋰業(yè)，去年以來卻頻繁拿礦，將大筆資金投向鋰礦資源。

就在今年1月15日，澳大利亞鋰礦生產(chǎn)商皮爾巴拉礦業(yè)公司（Pilbara Minerals Limited）公告表示，將向贛鋒鋰業(yè)增加鋰輝石精礦供應(yīng)量，從此前的每年16萬噸增加至未來三年的每年31萬噸。

兩天后，贛鋒鋰業(yè)全資子公司贛鋒國際擬以自有資金不超過6500萬美元，向Leo Lithium收購Mali Lithium不超過5%股權(quán)。疊加此前已持有及擬以增資方式累計(jì)取得的55%股權(quán)，間接掌握非洲馬里Goulamina鋰輝石項(xiàng)目不超過60%權(quán)益，公司鋰資源供應(yīng)版圖更加穩(wěn)固。

※ 非洲馬里Goulamina鋰輝石項(xiàng)目

一如溥儀在《我的前半生》中的自述：“人類進(jìn)入了二十世紀(jì)，而我仍然過著原封未動的帝王生活，呼吸著十九世紀(jì)遺下的灰塵。”

死守鋰業(yè)“王座”對贛鋒鋰業(yè)而言既非上佳出路，亦已無法滿足其逐鹿群雄的全生態(tài)霸主之心。

逆勢買礦、激進(jìn)擴(kuò)張，逆周期而動的“孤王”贛鋒鋰業(yè)正向鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈展開一場豪氣干云的“上下求索”。

從小作坊到“雙雄”

鋰的英文名lithium，來源于希臘語lithos(意為石頭)，表明其自礦物破碎后的加工處理而來。

20世紀(jì)80年代及以前，硬巖礦石的確是碳酸鋰的主要來源。但伴隨90年代中期，海外一些公司開始嘗試從鹵水中提取鋰，將鋰資源開采價(jià)格大幅降低，拉開鹽湖提鋰的序幕。礦石提鋰一統(tǒng)天下的行業(yè)格局也逐漸發(fā)生改變，鹽湖提鋰日益成為碳酸鋰的最主要來源，智利和澳大利亞成為鋰資源的最大生產(chǎn)國。

※ SQM阿塔卡馬設(shè)施俯瞰

1997年，智利化學(xué)礦業(yè)有限公司（簡稱：SQM）從智利阿塔卡馬(Atakama)鹽湖中提鋰成功，將碳酸鋰價(jià)格由同期國際價(jià)格3300美元/噸降至1500美元/噸，極大地沖擊了世界各國的硬巖鋰業(yè)。

同年，已然當(dāng)上江西鋰廠溴化鋰分廠廠長的李良彬也聽到了這一消息。由于當(dāng)時(shí)國內(nèi)的大多數(shù)廠家，包括其所在的江西鋰廠都仍然采取硬巖提鋰，這使李良彬感到了極大的生存壓力。

“SQM的產(chǎn)品一旦賣到中國來，所有的廠家將無法生存。”

深刻體會到行業(yè)變革力量的李良彬，最終決定從江西鋰廠辭職，開創(chuàng)一番自己的事業(yè)。于第二年在江西省新余市河下鎮(zhèn)的投資之下，創(chuàng)辦河下金屬鋰廠。當(dāng)時(shí)這家“鎮(zhèn)辦小作坊”，也只有一條年產(chǎn)10噸的工業(yè)級金屬鋰產(chǎn)線。

好景不長，由于企業(yè)內(nèi)部分崩離析、經(jīng)營困難瀕臨破產(chǎn)，工廠很快就在河下鎮(zhèn)政府的主持下被拍賣。5位工廠原股東參與的競價(jià)，僅有李良彬一人舉牌，最終以114萬元代價(jià)盤下了這座風(fēng)雨飄搖的工廠。

為了穩(wěn)定經(jīng)營局勢，李良彬不得不身兼數(shù)職。“那時(shí)候我既是技術(shù)員、工資核算員、采購員，更是銷售主力。”

※ 2000年，贛鋒鋰業(yè)正式登上歷史舞臺

好在幾年的苦心經(jīng)營還是將公司帶上了正軌。2000年3月，金屬鋰廠被更名為贛鋒鋰業(yè)，一代鋰王正式登上歷史舞臺，逐步開啟屬于自己的光榮時(shí)代。

2003年，贛鋒鋰業(yè)建成金屬鋰生產(chǎn)基地；2007年，建成從鹽湖中的鹵水提取氯化鋰的生產(chǎn)線；2009年，建成國內(nèi)首條從鹵水直接提取電池級碳酸鋰生產(chǎn)線。

2010年8月，贛鋒鋰業(yè)在深交所上市，成為中國鋰行業(yè)第一家上市公司，較資歷更長5年的“老對頭”天齊鋰業(yè)僅早20天上市。二者之間的激烈角逐更是在過去的二十年間反復(fù)上演。

從河下鎮(zhèn)走出來鋰金屬“小作坊”，已憑借先人一步的超前布局與極其驚人的發(fā)展速度，坐穩(wěn)“雙雄”的行業(yè)高位并漸登魁首。

孤王與“空王冠”

將贛鋒鋰業(yè)形容為“孤王”，并非因?yàn)槠溆阡嚇I(yè)一途獨(dú)步天下。恰恰相反的是，贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)的“雙雄”之爭向來打得有來有回。

2007年，天齊鋰業(yè)作為全國規(guī)模最大的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，碳酸鋰產(chǎn)能規(guī)模（2500噸/年）達(dá)到贛鋒鋰業(yè)（500噸/年）的5倍之多。

但自2009年，贛鋒鋰業(yè)憑借鹵水提碳酸鋰產(chǎn)線將產(chǎn)能拓展至3000噸/年實(shí)現(xiàn)一舉反超之后。至近幾年，其鋰系列產(chǎn)品總產(chǎn)能已超出天齊鋰業(yè)兩倍。

就盈利能力而言，“雙雄”之間亦有高下之分。

※圖表：“鋰業(yè)雙雄”營收對比

 來源：星球儲能所

從營業(yè)收入總體情況來看，二者相去不遠(yuǎn)，贛鋒鋰業(yè)在此前的數(shù)年時(shí)間一直高出天齊鋰業(yè)一頭。但這一局面已在2023上半年被天齊鋰業(yè)以60億元營收差距無情打破。

而就歸母凈利潤變化來看，雙雄之間你追我趕的激烈態(tài)勢則尤為明顯。

※ 圖表：“鋰業(yè)雙雄”凈利潤對比

 來源：星球儲能所

此前，天齊鋰業(yè)曾有短暫時(shí)期困于償債壓力，致使贛鋒鋰業(yè)在過去幾年于市值、凈利潤、資源量等方面全面居于大幅領(lǐng)先的優(yōu)勢地位。

但隨著天齊鋰業(yè)2022年登陸港股，經(jīng)營壓力大幅緩解，于當(dāng)年歸母凈利潤僅有贛鋒鋰業(yè)一半的天齊鋰業(yè)，2023上半年也實(shí)現(xiàn)了盈利能力的反超，二者間競爭愈發(fā)難舍難分。

值得留意的是，贛鋒鋰業(yè)總體經(jīng)營毛利率在過去幾年里始終僅有天齊鋰業(yè)的一半水平。

自產(chǎn)能力較差是長期困擾贛鋒鋰業(yè)向上發(fā)展的關(guān)鍵因素，在未來或許也會為天齊鋰業(yè)“驚天逆轉(zhuǎn)”式的全面趕超增添更多戲劇性色彩。

將贛鋒鋰業(yè)喚作“孤王”，非因其唯我獨(dú)尊的行業(yè)地位，而更多還是基于其作為行業(yè)頭部風(fēng)向標(biāo)，卻在鋰業(yè)下行周期做出諸多與行業(yè)相悖的“逆行”之舉。

鋰業(yè)具有顯著的周期性特點(diǎn)，表現(xiàn)在鋰企業(yè)績層面也有明顯的起伏趨向，這在上面幾張圖表中也可略窺一二。

上一鋰周期于2020年以最低4萬元/噸的低價(jià)結(jié)束后，鋰價(jià)在新能源汽車及儲能市場空前繁榮的2021年至2022年間呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，并于年底達(dá)到頂峰，此后便重新進(jìn)入漫長的價(jià)格下行階段，鋰企業(yè)績也難免受到重創(chuàng)，出現(xiàn)直線下滑。

2023年第三季度，“雙雄”已在業(yè)績層面秒變“雙熊”。贛鋒鋰業(yè)營收75.37億元，同比下降42.77%；歸母凈利潤1.60億元，同比下降97.88%。

此前曾大量買礦、瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，且已然面臨庫存積壓及產(chǎn)能過剩、利潤下滑的諸多鋰企，現(xiàn)階段正著手應(yīng)對寒冬。此前，全球最大的低成本鋰礦、位于西澳大利亞的Greenbushes鋰礦已經(jīng)暫停生產(chǎn)，IGO Ltd則在去年9月表示可能會削減產(chǎn)量。

※ 圖表：公司鋰化工業(yè)務(wù)情況

 來源：星球儲能所

“鋰王”之名當(dāng)然要繼續(xù)爭下去。僅從A股市值來看，贛鋒鋰業(yè)巔峰時(shí)期總市值曾達(dá)到3162.45億元，天齊鋰業(yè)最高也不過2186.11億元，二者足差出千億。但截止發(fā)稿前一天收盤，贛鋒鋰業(yè)市值僅有819.17億元，天齊鋰業(yè)卻有919.25，形成精確到個(gè)位數(shù)的百億落差。

但李良彬與贛鋒鋰業(yè)想要的顯然不止于鋰業(yè)霸主的“空王冠”。

正如莎翁在《理查二世》中的生動敘述：“在這空虛的王冠之內(nèi)，圈住了國王的肉體凡胎。”鋰業(yè)受限于鋰周期的波動影響，電池級碳酸鋰價(jià)格未來也很有可能企穩(wěn)于10萬元/噸上下，發(fā)展空間始終會有，但想要再出現(xiàn)有“鋰”走遍天下的局面，應(yīng)該很難了。

李良彬始終對此抱有清醒的危機(jī)感，在去年3月的一次采訪中便曾表示，鋰鹽“有60萬元/噸的昨天，就可能有10萬元/噸的明天。”

于是，不甘放緩發(fā)展腳步的贛鋒鋰業(yè)加速向著全產(chǎn)業(yè)鏈“上下求索”。

產(chǎn)業(yè)鏈“上下求索”

“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪。”

李良彬與贛鋒鋰業(yè)無疑正踐行著股神巴菲特的金句名言，其面向全產(chǎn)業(yè)鏈的“激進(jìn)擴(kuò)張”首先就表現(xiàn)在上游買礦（湖）的鋰業(yè)帝國版圖拓展。

除前文已提及在今年年初發(fā)生的諸多動作以外，在鋰價(jià)暴跌的2023年，贛鋒鋰業(yè)買礦熱情不減。

※ 圖表：公司全球范圍內(nèi)鋰資源分布

 來源：星球儲能所

5月份，贛鋒鋰業(yè)宣布擬以1.0611億澳元認(rèn)購澳大利亞Leo Lithium Limited公司所增發(fā)不超過總股本9.9%股權(quán)。資金用于Goulamina項(xiàng)目，使一期和二期的總產(chǎn)能達(dá)到每年100萬噸鋰輝石精礦，該項(xiàng)目推斷鋰礦石資源總量約2.11億噸，折合碳酸鋰當(dāng)量約為714萬噸，贛鋒鋰業(yè)將擁有每年 35萬噸鋰輝石精礦的包銷權(quán)。

8月，贛鋒鋰業(yè)公告宣布，擬以14.24億元收購鑲黃旗蒙金礦業(yè)開發(fā)有限公司70%股權(quán)；9月，公司全資子公司贛鋒國際擬以認(rèn)購新股的方式對Mali Lithium B.V.增資不超過1.38億美元，從而間接持有Goulamina項(xiàng)目55%權(quán)益。

贛鋒鋰業(yè)在2022年年報(bào)中提及：“公司計(jì)劃于2030年或之前形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，其中將包括礦石提鋰、鹵水提鋰、黏土提鋰及回收提鋰等產(chǎn)能。”

而公司當(dāng)年在國內(nèi)也僅有約合12萬噸LCE的鋰鹽產(chǎn)品生產(chǎn)能力。

位于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中游的電池賽道，也是贛鋒鋰業(yè)強(qiáng)勢擴(kuò)張的主要環(huán)節(jié)。早在2014年，贛鋒鋰業(yè)就投資設(shè)立贛鋒電池科技有限公司，進(jìn)軍鋰行業(yè)下游。

※ 圖表：2023年 贛鋒鋰業(yè)鋰電擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資情況

 來源：星球儲能所

僅在去年一年內(nèi)，贛鋒鋰業(yè)及其電池業(yè)務(wù)主體贛鋒鋰電就斥巨資建設(shè)多個(gè)電池項(xiàng)目，其中不乏有百億級別項(xiàng)目，規(guī)模在整個(gè)鋰電行業(yè)也屬名列前茅。

截至2023年上半年，贛鋒鋰業(yè)已在新余、東莞、寧波、蘇州、惠州、重慶等地設(shè)立鋰電池研發(fā)及生產(chǎn)基地產(chǎn)品。

※ 圖表：公司鋰電業(yè)務(wù)生產(chǎn)基地

 來源：星球儲能所

贛鋒鋰電目前正積極于固態(tài)電池領(lǐng)域?qū)で笸黄疲陜?nèi)與長安汽車、賽力斯集團(tuán)宣布固態(tài)電池合作，母公司擬以10億元認(rèn)購賽力斯旗下瑞馳電動33%股權(quán)。

去年8月，贛鋒鋰電固液混合鋰離子電池在純電動SUV賽力斯SF5上正式交付裝車；9月，又發(fā)布贛鋒鋰電超級半固態(tài)“新鋒”電池。

值得一提的是，去年5月，贛鋒鋰業(yè)表示正在評估鋰電池板塊分拆上市的可行性及必要性。

※ 贛鋒鋰電非常重視固態(tài)電池研發(fā)

在電池材料領(lǐng)域，贛鋒鋰業(yè)去年分別與安達(dá)科技、有研科技集團(tuán)成立合資子公司，后者為國務(wù)院國資委直管的國家央企。

此外，即使已是全球天然鋰資源巨頭，贛鋒鋰業(yè)在電池回收、循環(huán)利用領(lǐng)域也非常上心。

贛鋒鋰業(yè)旗下子公司贛鋒循環(huán)科技僅較贛鋒鋰電晚兩年成立，2022年全年處理鋰電池10287噸，磷酸鐵鋰廢料21466噸，回收生產(chǎn)硫酸鋰加氫氧化鋰折百氫氧化鋰6682噸，三元前驅(qū)體發(fā)貨量3239噸。

公司表示，贛鋒循環(huán)科技當(dāng)前已形成7萬噸退役鋰離子電池及金屬廢料綜合回收處理能力，磷酸鐵鋰電池處理能力達(dá)5萬噸；鋰綜合回收率在90%以上，鎳鈷金屬回收率在95%以上；成為全國磷酸鐵鋰電池及廢料回收能力最大、電池綜合處理能力行業(yè)前三的電池回收行業(yè)頭部企業(yè)之一。

公司未來鋰回收業(yè)務(wù)比重將較目前進(jìn)一步提高。