綁上全球第一、第二大鋰電龍頭戰(zhàn)車，行業(yè)老三能夠“苦盡甘來”嗎？

 撰文 | 葉均

 出品 | 星球儲(chǔ)能所

龍?bào)纯萍紵o疑是幸運(yùn)的。

就在龍?bào)纯萍即笈e進(jìn)軍鋰電材料產(chǎn)業(yè)的第二年，正極材料作為2022年成長(zhǎng)勢(shì)頭最為迅猛的黃金賽道之一，不僅市場(chǎng)需求一時(shí)劇增，價(jià)格也大幅上漲。

在這一年里，正式經(jīng)營(yíng)不過一年半的磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)不僅取代龍?bào)纯萍即饲敖?/span>20年的主業(yè)，為公司創(chuàng)下122.42億元營(yíng)業(yè)收入，占到總營(yíng)收的87.41%；還助龍?bào)纯萍即钌蠈幍聲r(shí)代的快車，一躍坐上全球第三大磷酸鐵鋰正極材料制造商，旗下電解液子公司法恩萊特還于當(dāng)年5月獲得小米長(zhǎng)江基金投資。

這家趕在行業(yè)爆發(fā)前夜大舉跨界的企業(yè)，可謂實(shí)實(shí)在在體驗(yàn)了一把什么叫做“一夜暴富”，成為當(dāng)年首屈一指的行業(yè)“暴發(fā)戶”。

※ 龍?bào)纯萍紕?chuàng)始人石俊峰

當(dāng)然，后面的故事想必也不會(huì)令人陌生。

伴隨新能源汽車產(chǎn)業(yè)增速放緩、上游鋰鹽價(jià)格暴跌、行業(yè)供需結(jié)構(gòu)調(diào)整，2023年無論對(duì)上游鋰企還是電池材料企業(yè)都成為絕對(duì)的寒冬，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)一落千丈。

不過，近期的一則消息似乎預(yù)示著，在全行業(yè)共同經(jīng)歷的大起大落之后，至少于龍?bào)纯萍级裕D(zhuǎn)機(jī)已然近在咫尺。

就在上周，LG新能源宣布，將與常州鋰源簽訂磷酸鐵鋰正極材料長(zhǎng)期供應(yīng)合同。自2024年-2028年，由常州鋰源向LG新能源銷售合計(jì)16萬噸磷酸鐵鋰正極材料。按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格估算，協(xié)議總金額將超過70億元。

而LG新能源選定的這家全稱常州鋰源新能源科技有限公司的企業(yè)，正是龍?bào)纯萍甲钪饕牧姿徼F鋰正極材料業(yè)務(wù)主體。

接連傍上全球第一、第二大動(dòng)力電池供應(yīng)商，龍?bào)纯萍伎嗟鹊姆頇C(jī)會(huì)終于到來了嗎？

“一夜暴富”的跨界者

2003年，已在汽車行業(yè)積累十五年工作經(jīng)驗(yàn)的石俊峰決意創(chuàng)業(yè)，就此創(chuàng)辦江蘇龍?bào)词邢薰?，也即龍?bào)纯萍嫉那吧怼?/span>

早期以經(jīng)營(yíng)潤(rùn)滑油產(chǎn)品起家的龍?bào)纯萍荚诩?xì)分賽道干得風(fēng)生水起，在此后的幾年間逐漸將業(yè)務(wù)范圍拓展至發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液、冷卻液、車用養(yǎng)護(hù)品等多個(gè)領(lǐng)域。

靠著在汽車化學(xué)品領(lǐng)域的穩(wěn)扎穩(wěn)打，到2016年，龍?bào)纯萍紶I(yíng)業(yè)收入首次突破10億，并于次年4月順利登陸上交所主板上市。

有關(guān)注龍?bào)纯萍嫉淖x者，想必都不會(huì)忽略龍?bào)纯萍忌砩弦粍t相當(dāng)巧合的標(biāo)簽，那就是“行業(yè)第三”。

據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，2022年，龍?bào)纯萍甲鳛橹袊?guó)內(nèi)地第三大車用尿素制造商，市場(chǎng)份額達(dá)到11.5%；公司同時(shí)也是中國(guó)內(nèi)地第三大冷卻液制造商，占據(jù)4.6%市場(chǎng)份額。

當(dāng)然，龍?bào)纯萍歼€有一重最為重要的身份，那就是全球第三大磷酸鐵鋰正極材料制造商，市場(chǎng)占比達(dá)8.6%。

客觀而言，龍?bào)纯萍嫉膫鹘y(tǒng)主業(yè)一向經(jīng)營(yíng)得相當(dāng)不錯(cuò)。但在上市后的幾年內(nèi)，由于所處傳統(tǒng)賽道接近觸頂，公司還是逐漸陷入不溫不火的緩速增長(zhǎng)。

由是，石俊峰與其率領(lǐng)的龍?bào)纯萍贾饾u將目光投向前景廣闊的電池材料環(huán)節(jié)，并于2020年下半年開始自己的跨界計(jì)劃。當(dāng)年8月，公司出資1億元，設(shè)立江蘇鋰源電池材料有限公司；10 月份，又在四川基地設(shè)立了四川鋰源新材料有限公司。

2021年6月，龍?bào)纯萍纪ㄟ^新設(shè)子公司常州鋰源以8.44億元收購(gòu)貝特瑞集團(tuán)旗下天津貝特瑞納米及江蘇貝特瑞納米，自此正式拉起了一支正極材料新軍。

站在后來的視角看，這無疑是一筆“一本萬利”的好生意。

※圖表：龍?bào)纯萍及l(fā)展時(shí)間線

 來源：龍?bào)纯萍脊倬W(wǎng)

從龍?bào)纯萍脊倬W(wǎng)列出的發(fā)展時(shí)間線中其實(shí)就不難發(fā)現(xiàn)，過去幾年面向新能源產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型投資幾乎占據(jù)公司歷史大事件的多半數(shù)。

與之相應(yīng)的，進(jìn)軍鋰電正極材料的頭一年，新業(yè)務(wù)就一舉占據(jù)龍?bào)纯萍籍?dāng)年?duì)I收的半壁江山，公司實(shí)現(xiàn)盈利倍增，一度實(shí)現(xiàn)不到一年市值激增十倍的“一夜暴富”。

2020年?duì)I業(yè)收入還只有19.15億元的龍?bào)纯萍迹?/span>2021年?duì)I收卻已躍升至40.54億元，其中僅新增的磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)營(yíng)收便達(dá)到18.77億元，占到當(dāng)年?duì)I收的46.97%，業(yè)績(jī)幾近倍增。

到2022年，磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)更以87.41%占比為龍?bào)纯萍钾暙I(xiàn)122.42億元營(yíng)收，公司營(yíng)業(yè)收入總額較上年同比增長(zhǎng)247.15%。

春風(fēng)得意的龍?bào)纯萍?，不僅接連收獲寧德時(shí)代、瑞浦蘭鈞、億緯鋰能、欣旺達(dá)、天津力神、江蘇正力等一批國(guó)內(nèi)主流電池生產(chǎn)制造商大客戶；

公司還在2022年以4倍于首發(fā)募資規(guī)模的22億元定增大肆擴(kuò)張磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能，并宣布與第一大客戶寧德時(shí)代旗下全資子公司共同建設(shè)年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰項(xiàng)目。

截至目前，龍?bào)纯萍荚谏綎|菏澤、四川遂寧、湖北襄陽、天津及常州等地均建有鋰電材料生產(chǎn)基地。

※圖表：龍?bào)纯萍忌a(chǎn)基地整體分布

 來源：龍?bào)纯萍脊倬W(wǎng)

伴隨去年7月，公司投資2.9億美元的印尼鋰源一期3萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目開工。這一規(guī)劃建設(shè)12萬噸正極材料產(chǎn)能的海外項(xiàng)目，將使龍?bào)纯萍加型蔀閮?nèi)地第一家在海外部署和擴(kuò)大產(chǎn)能的磷酸鐵鋰正極材料制造商，助其加速搶占國(guó)際市場(chǎng)份額。

“一日看盡長(zhǎng)安花”的龍?bào)纯萍既腴T即見行業(yè)盛景，寒冬也不期而至。

“二度勤王”的夢(mèng)想家

事實(shí)上，如龍?bào)纯萍歼@樣自跨入鋰電產(chǎn)業(yè)鏈起便一路順風(fēng)順?biāo)钠髽I(yè)，在現(xiàn)下的跨界企業(yè)看來實(shí)在應(yīng)算得上是無與倫比的“夢(mèng)幻開局”。

違規(guī)、停產(chǎn)、退市，曾經(jīng)的“沾儲(chǔ)即熱”對(duì)于不少跨界企業(yè)而言已無疑化作生存“修羅場(chǎng)”。且不說大富大貴，就連平穩(wěn)著陸也成為一種奢求。

宋都股份、延安必康、未來股份的巨虧退市猶在眼前，更不乏昆侖萬維、日播時(shí)尚、松發(fā)股份這樣“跨界未半而中道崩殂”。

當(dāng)然，盡享“時(shí)代紅利”的龍?bào)纯萍?，也免不了隨行業(yè)動(dòng)蕩而浮沉。

根據(jù)龍?bào)纯萍忌显伦钚掳l(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)虧報(bào)告，2023年度，公司受原材料碳酸鋰價(jià)格大幅下跌及鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈處于去庫(kù)存狀態(tài)等因素影響，成本費(fèi)用占比增加。導(dǎo)致其2023 年度歸母凈利潤(rùn)為-13.35億元至-9.95億元，扣非凈利潤(rùn)-13.25億元至-9.88億元。

※圖表：龍?bào)纯萍細(xì)w母凈利潤(rùn)變化

 來源：星球儲(chǔ)能所

而在2020年至2023年上半年，公司曾分別實(shí)現(xiàn)2.03億元、3.51億元、7.53億元、-6.54億元?dú)w母凈利潤(rùn)，前三年的成倍增長(zhǎng)至去年卻已只剩“成倍虧損”。

在行業(yè)下行階段，暫時(shí)性虧損乃至相當(dāng)程度的巨虧都絲毫不令人感到意外。更何況在碳酸鋰價(jià)格最高的2022年，龍?bào)纯萍歼€曾高價(jià)囤積原材料致當(dāng)年末存貨金額超過30億元。

不過，龍?bào)纯萍济媾R的壓力遠(yuǎn)不止于此。

首先，是肉眼可見的財(cái)務(wù)狀況不佳。2021年到2023年上半年，龍?bào)纯萍冀?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別約1.48億元、-8.24億元、-18.63億元和-4.40億元。

跨界前一年僅28.44%的公司資產(chǎn)負(fù)債率，在幾年的激流勇進(jìn)之下，截至去年第三季度末，已沖高至73.49%。

※圖表：龍?bào)纯萍假Y產(chǎn)負(fù)債率變化

 來源：星球儲(chǔ)能所

而作為典型的周期性行業(yè)公司，且對(duì)未來鋰電產(chǎn)業(yè)預(yù)期仍較為樂觀的龍?bào)纯萍迹壳叭晕捶啪彅U(kuò)張產(chǎn)能的步伐。

公司已于去年10月向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，希望募集資金以支付印度尼西亞工廠二期的部分開支，解決當(dāng)前的財(cái)務(wù)困境。

但在供需關(guān)系發(fā)生變化的大背景下，前兩年磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能利用率一度高達(dá)106.9%的龍?bào)纯萍?，?/span>2023年上半年卻已只剩54.7%。產(chǎn)能擴(kuò)張必要性也成為證監(jiān)會(huì)對(duì)其進(jìn)行問詢的一大重點(diǎn)。

值得一提的是，盡管被批評(píng)為對(duì)大客戶依賴性較強(qiáng)，但寧德時(shí)代作為第一大客戶在龍?bào)纯萍嫉陌l(fā)展過程中確實(shí)起到了相當(dāng)關(guān)鍵的作用。

2021年至2023年上半年，來自寧德時(shí)代收入占比分別達(dá)到28.6%、53.2%和27.4%。

除前文提及的碳酸鋰合資項(xiàng)目外，寧德時(shí)代早在常州鋰源成立當(dāng)年便間接持有公司股份，并包銷后者子公司山東鋰源年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目自投產(chǎn)至2023年底以前全部產(chǎn)能。

可以說，龍?bào)纯萍寄軌虻靡匝杆籴绕?，一早便將自己綁上寧德時(shí)代戰(zhàn)車深度的操作功不可沒。

作為“全球第三”的龍?bào)纯萍寄芊耠S著行業(yè)回暖而迎來翻身，在現(xiàn)階段自身狀態(tài)不佳的狀況下強(qiáng)行沖關(guān)赴港IPO結(jié)果又會(huì)如何，我們不得而知。

不過，繼寧德時(shí)代之后拿下LG新能源70億長(zhǎng)期合作訂單，無疑為它不確定性的未來增添了一份極具重量的砝碼。

或許無論鋰電材料行業(yè)的春天是否還會(huì)遙遠(yuǎn)，龍?bào)纯萍嫉霓D(zhuǎn)機(jī)卻已接近到來。