造成這一結果，恩捷股份高層有著不可推卸的責任。

 撰文 | 潮汐

 出品 | 星球儲能所

8月，恩捷股份接連披露關于股權質押相關信息，資金緊張問題似乎不言而喻。

公司公告顯示，作為控股股東一致行動人的李曉華于8月3日披露的質押展期股份數(shù)量為8,750,000股，原質押到期日為2024年7月31日，展期后質押到期日為2024年8月30日。

8月16日，恩捷股份公告稱，同為控股股東一致行動人合益投資本次解除質押股份數(shù)量10,449,999股，占其所持股份比例8.75%，質押解除日2024年8月15日。

公司頻繁發(fā)布的股份質押變動公告，增加了市場對公司財務穩(wěn)定性的擔憂。

根據(jù)恩捷股份近日披露的補充公告。截至2024年7月10日，本次補充質押股東及其一致行動人未來半年內(nèi)到期的質押股份累計數(shù)量為9,820.00萬股，占其所持股份比例為24.51%，占公司總股本比例為10.04%，對應融資余額為14.88億元；

24.51%的比例看起來不高，但具體來看，有三大股東累計質押股份占其所持股份比例格外顯眼。其中，合益投資質押比例高達83.00%，李曉華66.07%，而Paul Xiaoming Lee（李曉明）也有47.32%

公告還提到，未來一年內(nèi)到期的質押股份累計數(shù)量為17,020.00萬股，占其所持股份比例為42.48%，占公司總股本比例為17.41%，對應融資余額為26.42億元。恩捷股份在公告中注明，還款來源為自有或自籌資金，具備資金償付能力。

不過，恩捷股份近兩年已經(jīng)披露了8份股份質押展期公告，資金狀況堪憂。

作為常規(guī)融資手段，股權質押被上市公司大股東頻繁使用。通常，上市公司大股東可取得所質押股份市值約30%至50%的融資，并且這一融資比例會隨著上市公司經(jīng)營現(xiàn)狀或二級市場波動進行相應的增減。

但如果質押股份過高，便會帶來高風險。特別是大股東高比例進行股權質押，風險更需要警惕。在股市大幅度下跌的行情中，一不小心，高比例進行股權質押的大股東，就可能面臨爆倉風險，這有可能影響到公司的穩(wěn)健經(jīng)營，甚至造成公司控制人易主。

因此融資條件優(yōu)渥的企業(yè)，一般不會選擇高比例股權質押。

但顯然，恩捷股份并沒有更優(yōu)質的融資渠道。造成這一結果，恩捷股份高層有著不可推卸的責任。

低信用

2024年7月24日，中國證監(jiān)會云南監(jiān)管局連發(fā)兩份行政監(jiān)管措施決定書，圍繞違規(guī)減持的行為，分別對恩捷股份、公司實控人及其一致行動人采取責令改正并出具警示函的措施。

其中提到，2016年9月14日上市至2021年3月31日，恩捷股份實際控制人家族及其一致行動人累計權益變動比例達到5.01%。

恩捷股份并沒有未按規(guī)定履行報告、公告義務并停止買賣公司股票。

2021年3月31日可轉債轉股后至2023年6月20日實際控制人家族及其一致行動人累計權益變動比例達到6.13%。

恩捷股份還是沒有按規(guī)定履行報告、公告義務并停止買賣公司股票。

7月24日，恩捷股份連發(fā)四份公告，表示公司實控人及其一致行動人就違規(guī)減持行為給市場帶來的不良影響向廣大投資者致歉，同時承諾以自有和自籌資金在未來12個月內(nèi)購回超比例減持和違規(guī)減持的股票，因此而產(chǎn)生的收益將上繳歸上市公司所有。

從結果來看，恩捷股份高管付出的代價很小。

首先，此時回購股票需要支付的現(xiàn)金太少，近幾年恩捷股份市值已經(jīng)從最高點跌去了近90%。早期報道中，恩捷股份市值超過2300億，如今僅有261億。

而且，僅有實控人及一致行動人違規(guī)減持部分才會回購，僅有此部分收益上繳公司。對投資者來說，可以算得上西瓜換芝麻。

從過往歷史來看，恩捷股份此時回購神似當年的“高拋低吸”。

有媒體報道稱，在2022年第二季度，恩捷股份的股價表現(xiàn)強勁，公司實控人及其一致行動人于是選擇進行大幅減持。從2022年2月28日到2022年6月20日，他們通過集中競價方式累計賣出公司0.9%的股份。

隨后，恩捷股份的股價開始大幅下跌，截至2023年7月，相較于2022年6月20日的高點，股價已下跌超過60%。在此背景下，實控人及其一致行動人開始于低位增持，并在2023年7月14日至7月17日期間，通過集中競價方式累計買入公司0.21%的股份。

恩捷股份實控人家族變現(xiàn)手法還不止于此。

2023年9月28日，恩捷股份發(fā)布了一則引人關注的公告，公司計劃以26.13億元的現(xiàn)金，收購Yan Ma和Alex Cheng持有的上海恩捷新材料科技有限公司4.78%的股權。此次交易完成后，恩捷股份將實現(xiàn)對上海恩捷的全資控股。

收購4.78%的少數(shù)股權本就令人費解，恩捷股份還付出了巨大代價更讓人生疑。

恩捷股份此次收購的溢價高達371%，顯著高于公司此前進行的類似交易。更為關鍵的是，交易并未設置業(yè)績承諾，且自身償債壓力較大。

不過，一切不合理在揭曉恩捷股份交易對方身份后蕩然無存。Yan Ma和Alex Cheng均為美籍人士，而且他們在過去12個月內(nèi)曾擔任恩捷股份的董事。其中Yan Ma更是Paul Xiaoming Lee的家族中人。

恩捷股份實際控制人及家族在行業(yè)低迷期以零風險直接套現(xiàn)26億。

此外，富有戲劇性的是，今年2月，有平臺曝出恩捷股份實控人及家族套現(xiàn)345億后移民。

恩捷股份給出的回應為，Paul Xiaoming Lee畢業(yè)于美國馬薩諸塞大學高分子材料專業(yè)，還在外工作過，創(chuàng)業(yè)早期已經(jīng)是美國國籍，不是最近才移民。

在回應中，并沒有提到其他家族成員相關信息。

同時，Paul Xiaoming Lee先生及李曉華先生基于對公司長期價值的高度認可，已于2023年合計增持公司股份207.83萬股，增持金額1.94億元。

這樣的舉措無疑是在向市場釋放一個強烈的信號：實控人及家族依然看好恩捷股份的未來。然而，這些資本動作背后也不乏隱憂。畢竟，大股東在前幾年曾多次減持，累計金額達數(shù)十億元，市場難免會質疑這次增持是否只是一次“象征性”的行為。

業(yè)績堪憂

恩捷股份身處的隔膜市場一直是鋰電池四大主材中最具“含金量”的一塊。然而，隨著競爭加劇，曾經(jīng)風光無限的高毛利行業(yè)開始經(jīng)歷寒冬。作為隔膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，恩捷股份正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)：毛利率驟降、利潤大幅縮水壓力。

隔膜作為鋰電池的核心材料之一，具有高技術壁壘和高利潤率的雙重特點。作為行業(yè)中的佼佼者，恩捷股份在隔膜行業(yè)的黃金年代，享受著40%到50%的毛利率。

然而，隨著全球鋰電池市場的擴展，隔膜行業(yè)也進入了產(chǎn)能集中釋放的階段。行業(yè)競爭愈演愈烈，價格戰(zhàn)如期而至。隔膜行業(yè)的價格戰(zhàn)儼然已成了一場“修羅場”。

與其說企業(yè)在比拼技術，不如說是在比拼“誰能撐得更久”。畢竟，隨著價格不斷下探，頭部企業(yè)的盈利空間已經(jīng)大幅縮窄。尤其是像恩捷股份這樣的大企業(yè)，雖然具備技術和規(guī)模優(yōu)勢，但也不得不面對市場的激烈競爭和成本壓力。

2023年，濕法隔膜的價格從年初的1.46元/平方米下降到年底的1.35元/平方米，降幅達7.53%。盡管降幅較大，但仍未如上游原材料和下游終端產(chǎn)品般“慘烈”。然而，隨著市場競爭進一步加劇，隔膜價格的下降勢頭恐怕還未見底。張金惠指出，未來隔膜價格還將繼續(xù)下行，部分企業(yè)甚至可能開始虧損。

2024年不到八個月的時間里，價格竟然又跌了33%。鑫欏資訊高級研究員張金惠直言，這是由于設備降本和提效帶來的成本下降，而供過于求的現(xiàn)實則讓企業(yè)在招標中不得不主動降價。

在這樣的市場環(huán)境下，恩捷股份決定拼到底。恩捷股份一方面，加大研發(fā)力度，強化在海外市場的競爭力，力圖通過技術優(yōu)勢搶占高端市場；另一方面，選擇降價以保市場份額，盡管這直接導致了毛利率的進一步下滑，但在生死存亡的關鍵時刻，這或許是最現(xiàn)實的選擇。

2024年第一季度，恩捷股份的毛利率從去年的37.56%驟降至19%，直接腰斬。預計上半年凈利潤僅有2.58至3.58億元，將下降七成，顯著低于市場預期。