市值千億大佬分拆上市，優(yōu)質(zhì)投資者帶頭買單

 撰文 | 戲臺(tái) 

出品 | 光伏Time

    
2月20日，主營(yíng)電站業(yè)務(wù)，具備重資產(chǎn)屬性的陽(yáng)光新能源迎來(lái)優(yōu)質(zhì)投資者。

當(dāng)日，陽(yáng)光電源發(fā)布公告稱，其控股子公司陽(yáng)光新能源開發(fā)股份有限公司通過增資擴(kuò)股方式引入投資者安徽鐵基新能股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、 浙江富浙富創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）兩大投資者。

本次增資3.47億元人民幣，其中 2738.75萬(wàn)元用于新增股本，3.2億元計(jì)入資本公積。本次增資完成后陽(yáng)光新能源的注冊(cè)資本由 14.99億元增加至15.27億元，公司持有陽(yáng)光新能源的股權(quán)比例由 82.9437%減少至 81.4559%。陽(yáng)光新能源仍為陽(yáng)光電源合并報(bào)表范圍內(nèi)的控股子公司。

陽(yáng)光新能源作為電站龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)優(yōu)秀自然不缺投資者，但這輪增資的兩位投資者身份不一般。

國(guó)資背景

公開信息顯示，安徽鐵基新能股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）成立于2023年12月26日，距今僅有不到三個(gè)月。

其大股東為安徽省鐵路發(fā)展基金股份有限公司，持股比例超過99.99%。這是一家具有國(guó)資背景的投資公司，為安徽省鐵路發(fā)展基金股份有限公司全資控股企業(yè)，投資企業(yè)大多有國(guó)資背景或是上市公司。安徽省鐵路發(fā)展基金股份有限公司股東則包括了安徽省投資集團(tuán)、皖投鐵路、安徽省礦產(chǎn)資源中心、國(guó)開基金。

浙江富浙富創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的股東包括浙江富浙資本管理有限公司、建信領(lǐng)航戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）、麗水市高質(zhì)量綠色發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金有限公司、松陽(yáng)縣國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司。

大股東浙江富浙資本管理有限公司為浙江省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司100%控股子公司。

經(jīng)過本輪增資后，鐵基新能和富浙富創(chuàng)兩大擁有國(guó)資背景的企業(yè)成為陽(yáng)光新能源的第十、十一大股東，分別持股1.0183%、0.7754%。

國(guó)資入駐，為陽(yáng)光新能源提供背書，一定程度上鼓舞了投資人和資本市場(chǎng)。

分拆計(jì)劃

陽(yáng)光電源的分拆上市計(jì)劃首次亮相于2023年12月8日晚間。彼時(shí)，陽(yáng)光電源公告稱，擬啟動(dòng)分拆陽(yáng)光新能源開發(fā)股份有限公司至境內(nèi)證券交易所上市的前期籌備工作。

公告中提及分拆上市理由：旨在充分利用資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，拓寬子公司的融資渠道，加速其發(fā)展并提升經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)，并進(jìn)一步優(yōu)化公司在新能源電站開發(fā)領(lǐng)域的布局，強(qiáng)化公司新能源電站開發(fā)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資本增值，從而提升公司持續(xù)盈利能力及核心競(jìng)爭(zhēng)力。

陽(yáng)光電源的分拆上市理由可以從定期報(bào)告中找到印證。陽(yáng)光新能源的主要營(yíng)收來(lái)源為新能源電站業(yè)務(wù)，屬于重資產(chǎn)行業(yè)，大量的投資顯然拖累了企業(yè)的資金使用效率。同時(shí)，截至2023年前三季度，陽(yáng)光新能源資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到79.09%，要知道陽(yáng)光電源的資產(chǎn)負(fù)債率也只有66.3%。從負(fù)債金額來(lái)看，陽(yáng)光新能源負(fù)債239.76億元，幾乎是陽(yáng)光電源總負(fù)債530.85億元的一半。

從行業(yè)的角度來(lái)看，陽(yáng)光電源的分拆上市動(dòng)作并不新鮮，近幾年電站業(yè)務(wù)逐漸從新能源企業(yè)分拆出來(lái)。

早在2022年10月，正泰電器就已發(fā)布公告籌劃對(duì)正泰安能進(jìn)行分拆，將公司下屬唯一的戶用光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)分拆至上交所主板獨(dú)立上市。無(wú)獨(dú)有偶，2023年5月，天合光能宣布，擬分拆旗下分布式業(yè)務(wù)主體天合智慧上市。

無(wú)論是陽(yáng)光電源、正泰電器，還是天合光能，在給出的理由中都提到了融資渠道、融資便利、強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)等信息。不難看出開展電站業(yè)務(wù)，資金是一大痛點(diǎn)。

陽(yáng)光電源業(yè)務(wù)拆解

一個(gè)月前，公司發(fā)布2023 年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收710~760 億元，同比增長(zhǎng)76%到89%；歸母凈利潤(rùn)93~103 億元，同比增長(zhǎng)159%到187%；扣非歸母凈利潤(rùn)91.5到101.5 億元。

2023年光儲(chǔ)板塊哀號(hào)遍野，特別是依賴歐洲的戶儲(chǔ)企業(yè)慘遭血洗，業(yè)績(jī)暴雷的企業(yè)比比皆是，陽(yáng)光電源憑借大儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)和德國(guó)市場(chǎng)的堅(jiān)挺逆勢(shì)增長(zhǎng)。

531政策后，海外市場(chǎng)成為陽(yáng)光電源制勝的關(guān)鍵，2023年前三季度，陽(yáng)光電源海外收入占比提升至56%，利潤(rùn)主要來(lái)源于美洲大區(qū)及歐洲大區(qū)。公司光伏業(yè)務(wù)海外營(yíng)收占比60%以上，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)海外占比在80%以上。

據(jù)悉，公司出貨高增主要受益于國(guó)內(nèi)外地面電站及工商業(yè)需求持續(xù)高景氣；國(guó)內(nèi)方面，第一批大基地項(xiàng)目陸續(xù)并網(wǎng)疊加產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落，地面電站需求旺盛。

海外方面，逆變器庫(kù)存見底，美國(guó)、歐洲和中國(guó)等重點(diǎn)大儲(chǔ)能市場(chǎng)持續(xù)上量，2023 年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)出貨高速增長(zhǎng)。

有券商預(yù)計(jì)，陽(yáng)光電源2023全年儲(chǔ)能出貨 10-13GWh，逆變器確認(rèn)120到130GW，同比增長(zhǎng)67%。

作為新能源領(lǐng)域最為火熱的投資標(biāo)的，2021年其市值從150億，上漲超10倍，快速成長(zhǎng)為一家1500億市值巨頭。

公司拳頭產(chǎn)品逆變器是光伏的核心組成部分，負(fù)責(zé)將直流電轉(zhuǎn)化為交流，其中的MPPT模塊有著匹配電池最佳功率以提升發(fā)電量的作用。

逆變器處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游是電子元器件，下游是電站開發(fā)業(yè)主，與其他環(huán)節(jié)：硅料、電池、組件、電站相比較為獨(dú)立，毛利率高，價(jià)格波動(dòng)小。

通俗點(diǎn)說，只要有光伏裝機(jī)需求，也不管組件端和發(fā)電端賺不賺錢，陽(yáng)關(guān)電源的逆變器業(yè)務(wù)總是賺錢的。

除了光伏逆變器業(yè)務(wù)，陽(yáng)關(guān)電源的觸角幾乎伸到了所有新能源領(lǐng)域的核心設(shè)備：儲(chǔ)能變流器、風(fēng)電變流器、充電樁、制氫設(shè)備、電控系統(tǒng)。

這些業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是，技術(shù)原理和工藝相近或相通，與公司的電站投資與開發(fā)業(yè)務(wù)有著良好的化學(xué)反應(yīng)，在上游規(guī)模性效應(yīng)和下游客戶協(xié)同效應(yīng)的助推下，公司可以將技術(shù)積累輕松復(fù)制到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了一體化的業(yè)務(wù)閉環(huán)。

國(guó)家能源局此前公布2024年工作重點(diǎn)：全國(guó)風(fēng)電光伏新增裝機(jī)200GW左右；TrendForce集邦咨詢預(yù)計(jì)，2024年全球光伏新增裝機(jī)量的中性預(yù)期為474GW，GWEC預(yù)計(jì)2024年，全球陸上風(fēng)電新增裝機(jī)將首次突破100GW，2025年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)達(dá)到25GW。陽(yáng)光電源來(lái)年增長(zhǎng)空間仍然巨大。

當(dāng)然，再?gòu)?qiáng)的業(yè)務(wù)邏輯和底蘊(yùn)也逃不過價(jià)格戰(zhàn)的洗禮。

三季度業(yè)績(jī)交流會(huì)上，陽(yáng)關(guān)電源向投資者透露：隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，2024年逆變器增長(zhǎng)將放緩。直流側(cè)預(yù)期有 500GW，悲觀預(yù)期有400GW，并網(wǎng)會(huì)更少；毛利率方面，公司表示：2024年逆變器的毛利率不可能有30%以上，國(guó)內(nèi)的價(jià)格都在一塊錢以下，大部分企業(yè)基本上是不掙錢的。

儲(chǔ)能方面，公司表示：西方，尤其是美國(guó)利率過高，增加了融資成本，部分項(xiàng)目受到影響；碳酸鋰和鋰電價(jià)格持續(xù)處于下行階段，使得很多客戶持幣待購(gòu)，總體來(lái)說，美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)不及預(yù)期。至于國(guó)內(nèi)，公司表示：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能沒有價(jià)值，投了不用，建了不用，很多標(biāo)的公司已經(jīng)放棄。

氫能領(lǐng)域，公司表示：這兩年氫能不可能盈利，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)很快，但是項(xiàng)目落地實(shí)施周期很長(zhǎng)，很多項(xiàng)目2、3年都沒能做出來(lái)，就是儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)、安全規(guī)范條條框框矛盾突出，5年內(nèi)大規(guī)模氫能上量不可能，中標(biāo)項(xiàng)目多，但是投運(yùn)會(huì)非常漫長(zhǎng)，海外謹(jǐn)慎布局。

2023年是光儲(chǔ)行業(yè)最卷的一年，預(yù)計(jì)2024年各企業(yè)出海競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。目前海外并未完成去庫(kù)存，更兇險(xiǎn)的產(chǎn)能廝殺還在后面。