業(yè)績承壓，只是時運(yùn)不濟(jì)？

 撰文 | 戲臺

 出品 | 光伏Time

    
面對暴跌的第四季度業(yè)績，TCL中環(huán)仍勉力揮舞三板斧，突圍是核心訴求。

1月27日TCL中環(huán)披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年凈利潤為42億元至48億元，同比下降29.6%至38.4%；扣非凈利潤為31億元至36億元，同比下降44.47%至52.18%。

結(jié)合2023年前三季度業(yè)績表現(xiàn)，凈利潤61.88億元，以此計算，TCL中環(huán)2023年第四季度預(yù)計虧損13.88億元至19.88億元。

中環(huán)給出的理由很誠懇，產(chǎn)業(yè)鏈競爭博弈加劇，光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價格下降明顯，盈利艱難；參股公司股權(quán)的處置帶來的一次性賬面虧損對公司第四季度業(yè)績產(chǎn)生較大負(fù)向影響。

針對如何應(yīng)對未來的不確定性，中環(huán)表示將保持戰(zhàn)略定力，持續(xù)推進(jìn)降本增效，堅持技術(shù)創(chuàng)新和工業(yè)4.0制造方式轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升柔性制造能力，不斷強(qiáng)化內(nèi)生競爭優(yōu)勢，以科學(xué)、可持續(xù)的成本領(lǐng)先和穩(wěn)健的經(jīng)營策略應(yīng)對產(chǎn)業(yè)鏈波動，保證公司內(nèi)生可持續(xù)發(fā)展競爭力。

頗為低調(diào)的表露方式，絲毫沒有展示出中環(huán)押注新技術(shù)路線和跨行的膽魄。通過觀察不難發(fā)現(xiàn)，中環(huán)正希望以“顆粒硅、硅片、N型組件”為代表的三板斧，支撐自己接下來的發(fā)展。

虧損合理性

主營收來自硅片的中環(huán)單季度虧損并不意外。

2023年硅片價格一路向下，到了10月，以182尺寸硅片價格為參照，2.4元至2.5元/片的價格，達(dá)到了絕大多數(shù)硅片企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)，部分二線廠家甚至面臨虧損，中環(huán)、隆基等頭部企業(yè)才可以獲取微薄利潤。

12月14日的2.08元/片的成交均價則打破了所有企業(yè)的盈利幻想。

數(shù)據(jù)來源：PV inforlink consult

東吳證券在1月29日發(fā)布的研報中提到，TCL中環(huán)2023年硅片出貨110GW+，同增64%，Q4出貨28-30GW，同比增加65%，環(huán)比下降13%。因Q4競爭加劇+P型甩貨，價格下行導(dǎo)致硅片盈利逐月降低，Q4基本盈虧平衡，單瓦盈利環(huán)降5—6分。

以此來看，中環(huán)仍然在市場上占據(jù)龍頭地位，只是由于價格的周期性變化暫時陷入苦戰(zhàn)。與同行業(yè)績對比來看，中環(huán)的表現(xiàn)并不算特別差。

同為硅片巨頭的雙良節(jié)能，第四季度歸母凈利潤區(qū)間為0.77億至1.4億元，環(huán)比Q3單季利潤暴跌近90%，勉強(qiáng)獲利。即便如此，這一結(jié)果依賴的還是雙良節(jié)能包括節(jié)水裝備、多晶硅還原爐等新能源裝備制造等多樣業(yè)務(wù)板塊。

賣資產(chǎn)才虧損？

中環(huán)在業(yè)績預(yù)告中還提到，參股公司股權(quán)的處置帶來的一次性賬面虧損對公司第四季度業(yè)績產(chǎn)生較大負(fù)向影響。

這極有可能指的是中環(huán)以7億超低價出售硅料企業(yè)股權(quán)。

2023年9月，中環(huán)將所持有的參股公司新疆戈恩斯能源科技有限公司27%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給武漢金融控股（集團(tuán)）有限公司下屬成員國通信托有限責(zé)任公司。

新疆戈恩斯成立于2016年，由TCL中環(huán)與協(xié)鑫合資成立，主要業(yè)務(wù)是硅料的生產(chǎn)和銷售，在2022年凈利潤超過80億元。除中環(huán)掌握27%股權(quán)外，江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司、徐州中平協(xié)鑫產(chǎn)業(yè)升級股權(quán)投資基金（有限合伙）分別持有38.5%、34.5%股權(quán)，前者大股東為協(xié)鑫光伏電力科技控股有限公司，同時也是后者大股東。

此次出售備受質(zhì)疑，關(guān)鍵在于新疆戈恩斯的價值疑似被嚴(yán)重低估。不過根據(jù)中環(huán)最新披露的信息來看，低價出手或只是戰(zhàn)略的冰山一角。

在中環(huán)2023年12月30日發(fā)布的公告中提到，中環(huán)已經(jīng)收到轉(zhuǎn)讓款，股權(quán)轉(zhuǎn)讓商業(yè)交割條件達(dá)成。在交割前，新疆戈恩斯向股東TCL中環(huán)及股東江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司按照其相對持股比例定向分紅76.1億元，其中向TCL中環(huán)定向分紅31.37億元。

這筆分紅什么概念呢？

2021、2022年以及2023年上半年，新疆戈恩斯凈利潤45.36億、82.52億和20.23億元。按照2023年硅料價格走勢，2023下半年其凈利潤不可能超過20億元。也就是說這筆分紅甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了一年的凈利潤。

以此來看，中環(huán)的此次出售為自己快速收攏了31.37億元+6.9億元的資金。因此，低價出售有可能是為了快速回血，畢竟跨界電池是個燒錢生意。

當(dāng)然，如果按照收益法等其他方式為新疆戈恩斯估值，中環(huán)的倉促出手則透露出帶有沖動意味。

TCL中環(huán)2023年中報顯示，新疆戈恩斯的總資產(chǎn)為184.56億元，占股份27%，則中環(huán)的權(quán)益資產(chǎn)為49.83億元；新疆戈恩斯的凈資產(chǎn)為157億元，占股份27%，則中環(huán)的權(quán)益凈資產(chǎn)為42.4億元，與不到7億的作價相去甚遠(yuǎn)。

舉一個不夠恰當(dāng)?shù)睦?。同樣是硅料價格不景氣的2019年，TCL中環(huán)就轉(zhuǎn)讓過新疆戈恩斯3%的股權(quán)。當(dāng)時公司公告稱：以收益法的評估結(jié)果作為公開掛牌轉(zhuǎn)讓的價值參考，最終作價2.37億元掛牌轉(zhuǎn)讓。

盡管隨著時間推移，同一企業(yè)的業(yè)績想象空間有所不同，但仍然難以解釋如此巨幅差價。

這一似乎不夠穩(wěn)妥的舉動或許可以從協(xié)鑫身上找到回應(yīng)。

2023年12月29日發(fā)布的公告中，協(xié)鑫科技履行2022年年報提出的承諾，放棄棒狀硅產(chǎn)能，全力押注顆粒硅。公司聯(lián)營企業(yè)新疆戈恩斯擬向股東江蘇中能硅業(yè)分派股息并回購其所持有的全部股權(quán)。根據(jù)公告顯示，交易完成后，協(xié)鑫預(yù)計將收回54.66億元，其中包括股息分派44.73億元與原持有股權(quán)對應(yīng)的9.93億元。

與協(xié)鑫多次聯(lián)手的中環(huán)，或許也在技術(shù)轉(zhuǎn)型的前夕，果斷舍棄了棒狀硅，把顆粒硅視作未來。

此外，對于交易造成的39.74億元賬面凈資產(chǎn)損失，協(xié)鑫科技負(fù)責(zé)人表示主要為商譽(yù)減值，實(shí)際產(chǎn)生的虧損大概7億元。中環(huán)在業(yè)績預(yù)告中提到的交易帶來的一次性賬面虧損也可以在這里找到注解，實(shí)際虧損也不會與協(xié)鑫相差太多。

底牌一：硅片

硅片是中環(huán)的絕對優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，尤其通過210大尺寸+N型的特點(diǎn)塑造，完美迎合市場趨勢，出貨量得到進(jìn)一步提升。2023年的前兩個季度，中環(huán)硅片全球市占比依然維持24%的高位。這意味著中環(huán)同時擁有客戶口碑、主流定價權(quán)、成本控制等多項優(yōu)勢。

比較之下，二線硅片企業(yè)很難掌握競爭優(yōu)勢。券商研報指出，中環(huán)210N硅片技術(shù)壁壘很高、管理難度大，210N+薄片化在拉晶、切片、硅片設(shè)計等方面將硅片難度提升一個數(shù)量級，同時高純石英砂長期緊平衡，一二線企業(yè)成本差距拉大。

另外，與中環(huán)硅片板塊深度捆綁的還有一項神秘技術(shù)。

關(guān)于中環(huán)的資料中，屢次提到工業(yè)4.0概念。例如在2023年三季度報中提到，公司始終堅持技術(shù)創(chuàng)新和工業(yè)4.0制造方式轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升柔性制造和柔性營銷的能力，深化產(chǎn)品技術(shù)和成本優(yōu)勢，增強(qiáng)內(nèi)生競爭力，高效運(yùn)營，科學(xué)決策，較好應(yīng)對產(chǎn)業(yè)鏈周期性波動壓力，穿越周期。

再例如2023業(yè)績預(yù)告中提到，堅持技術(shù)創(chuàng)新和工業(yè)4.0制造方式轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升柔性制造能力，不斷強(qiáng)化內(nèi)生競爭優(yōu)勢，以科學(xué)、可持續(xù)的成本領(lǐng)先和穩(wěn)健的經(jīng)營策略應(yīng)對產(chǎn)業(yè)鏈波動，保證公司內(nèi)生可持續(xù)發(fā)展競爭力。

頻繁上鏡的工業(yè)4.0，似乎已經(jīng)與中環(huán)的硅片業(yè)務(wù)深度結(jié)合，成為獨(dú)屬中環(huán)的技術(shù)護(hù)城河?？晒I(yè)4.0是什么呢？公開信息顯示，工業(yè)4.0大約是指利用物聯(lián)信息系統(tǒng)將生產(chǎn)中的供應(yīng)，制造，銷售信息數(shù)據(jù)化、智慧化，最后達(dá)到快速，有效，個人化的產(chǎn)品供應(yīng)。簡單來說，是對多種技術(shù)的綜合應(yīng)用。

中環(huán)執(zhí)著認(rèn)定工業(yè)4.0，可以搭配G12平臺技術(shù)，讓自身具有行業(yè)領(lǐng)先的智能制造水平和生產(chǎn)效率，但究竟如何影響并未公布。追溯下來，工業(yè)4.0概念伴隨著2020年中環(huán)完成混改，實(shí)控人變更為TCL集團(tuán)的同年開始成為中環(huán)報告的常客。

在2023年三季度報中，中環(huán)用文字直觀展示了這一技術(shù)的優(yōu)勢。G12技術(shù)平臺與工業(yè)4.0生產(chǎn)線深度融合，提升了公司生產(chǎn)制造效率、工藝技術(shù)水平和滿足客戶高質(zhì)量、差異化、客制化需求的能力，較大程度保障公司盈利能力。在晶體環(huán)節(jié)，優(yōu)化用料結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低單位產(chǎn)品硅料消耗率，單爐月產(chǎn)不斷突破；在晶片環(huán)節(jié)，通過細(xì)線化、薄片化工藝改善，提升A品率，同硅片厚度下公斤出片數(shù)顯著領(lǐng)先行業(yè)水平；

同時，隨著工業(yè)4.0生產(chǎn)方式持續(xù)在公司各產(chǎn)業(yè)板塊的作業(yè)流程和作業(yè)場景的應(yīng)用，報告期內(nèi)，人均勞動生產(chǎn)率繼續(xù)大幅度提升、產(chǎn)品質(zhì)量和一致性持續(xù)提升、原輔材料消耗進(jìn)一步改善，工廠運(yùn)營效率與成本持續(xù)優(yōu)化。

工業(yè)4.0的優(yōu)點(diǎn)如此，不過以隆基為首的其他硅片巨頭卻未引進(jìn)，成為硅片環(huán)節(jié)的技術(shù)謎題。

底牌二：硅料

2022年硅料價格站在歷史高點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)卻發(fā)生了分道揚(yáng)鑣式的技術(shù)路線選擇。協(xié)鑫科技提前預(yù)判硅料周期，為應(yīng)對未知的低利潤時代，而全力押注成本更低的顆粒硅。中環(huán)作為協(xié)鑫的深度合作伙伴，自然不會置身事外。

新疆戈恩斯的硅料供應(yīng)和利潤分紅，讓中環(huán)嘗到了甜頭，在新的顆粒硅項目中再次采取了與協(xié)鑫聯(lián)手的策略。

中環(huán)在近期披露，現(xiàn)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展和生產(chǎn)經(jīng)營的需要，公司擬在2024年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計基礎(chǔ)上增加與內(nèi)蒙古鑫環(huán)硅能科技有限公司的日常關(guān)聯(lián)采購交易預(yù)計約18億元。上年交易金額僅有141.64萬元。

愛企查顯示，協(xié)鑫控股的江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司持股60%，TCL科技集團(tuán)控股的天津硅石材料科技有限公司持股40%。另外，中環(huán)總經(jīng)理沈浩平擔(dān)任公司董事。

協(xié)鑫科技曾在2023年9月21日披露，其旗下的內(nèi)蒙古鑫環(huán)（呼和浩特基地）10萬噸顆粒硅產(chǎn)能于當(dāng)日正式投產(chǎn)，產(chǎn)品品質(zhì)完全符合N型產(chǎn)品生產(chǎn)需求。

公開信息顯示，該項目2022年8月24日舉行開工儀式，同年11月21日正式動工，建設(shè)周期只有10個月。如果數(shù)據(jù)屬實(shí)，則意味著顆粒硅在產(chǎn)能建設(shè)速度上更具備優(yōu)勢。按時間推算，在項目量產(chǎn)后，這一項目應(yīng)處于產(chǎn)量爬坡，和質(zhì)量調(diào)控階段，因此才與中環(huán)有且僅有141.64萬元業(yè)務(wù)往來。

TCL中環(huán)總經(jīng)理沈浩平曾表示，作為協(xié)鑫科技的重要合作伙伴，在經(jīng)歷了長期應(yīng)用與實(shí)證后，TCL中環(huán)堅定看好能耗低、工藝技術(shù)成熟的顆粒硅路線，針對不同類型的顆粒硅，TCL中環(huán)創(chuàng)新使用工藝，可實(shí)現(xiàn)100%使用顆粒硅生產(chǎn)光伏單晶。

這句話的分量非同凡響，因為顆粒硅早先一直是復(fù)投料的高替。出于經(jīng)濟(jì)因素考量，通常為總投料的20%至30%。這一現(xiàn)象曾制約著顆粒硅市占比，百分百使用顆粒硅意味著的滲透率會提升一個檔次。

從前景來說，顆粒硅還處于上升階段。2023年，硅料價格最低價下探至6萬元每噸，直逼一線企業(yè)成本價。顆粒硅有了用武之地。2024年，硅業(yè)分會首度將顆粒硅提上報價范圍，N型顆粒硅價格區(qū)間為5.8萬-6萬元/噸，均價5.9萬元/噸，低于N型料的6.96萬元/噸。

至于這是否為顆粒硅的以價換量策略，還需要通過相關(guān)企業(yè)業(yè)績進(jìn)一步分析。

協(xié)鑫曾經(jīng)在2022年三季度披露過顆粒硅成本，當(dāng)時全成本大約在5萬元/噸+，并有信心在2023年調(diào)整到4萬元/噸+。

僅按此計算，中環(huán)顯然可以占到便宜，但目前棒狀硅市占比依然強(qiáng)勁，同時新產(chǎn)能還在不斷投放，更為慘烈的競爭還未開始，對中環(huán)來說這次押注或許有著豪賭意味。

底牌三：組件

中環(huán)布局電池、組件確有優(yōu)勢，因為沒有PERC產(chǎn)能包袱，又擁有強(qiáng)悍的硅片供應(yīng)優(yōu)勢，掌握一定的技術(shù)積累。

截至2023年6月30日，N型TOPCon高效電池相關(guān)授權(quán)專利為53項，包括5項發(fā)明專利和48項實(shí)用新型，覆蓋了電池的結(jié)構(gòu)設(shè)計、工藝、加工設(shè)備等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

事實(shí)上，中環(huán)在電池組件端已經(jīng)有了成績。中環(huán)曾在公告中提到，報告期內(nèi)組件業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅猛，逐漸成為公司主要的業(yè)務(wù)板塊之一。2023年6月末，組件產(chǎn)能從2020年末的5GW增長至14.5GW。

從實(shí)際出貨量角度來看，2023年第一季度和第二季度的組件出貨量分別為1.4GW和1.9GW。全年組件出貨目標(biāo)預(yù)計在6-8GW。但這一目標(biāo)最終并未達(dá)成，東吳證券在研報中提到中環(huán)全年組件出貨3-3.5GW，整體延續(xù)虧損。

但中環(huán)也有著不做電池和組件的充分理由。電池作為產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)環(huán)節(jié)，投入資金相對較多。在融資收縮的時間節(jié)點(diǎn)跨界格外困難。保證現(xiàn)金流，還是提高風(fēng)險押注，無疑考驗企業(yè)的決策水平。

2023年，中環(huán)發(fā)布百億融資擴(kuò)產(chǎn)電池組件的公告后，連續(xù)收到交易所三次問詢，其中包括對如何應(yīng)對未來過剩情況的問題。

中環(huán)的回復(fù)充滿自信：“報告期內(nèi)公司組件銷量復(fù)合增長率為87.11%。假設(shè)未來3年按每年50%的訂單增長率測算，2024年、2025年和2026年，公司每年訂單量分別為16.32GW、24.48GW和36.72 GW。項目二建成后TOPCon電池產(chǎn)能將新增25GW，電池總產(chǎn)能為27GW?！?/span>

但實(shí)際情況是目前組件企業(yè)普遍進(jìn)入內(nèi)卷階段，中環(huán)的自信有些生硬。

晶科能源作為最早布局TOPCon產(chǎn)能，并吃到最大紅利的企業(yè)，2023年全年光伏組件銷售預(yù)計超過78GW，其中TOPCon出貨量高達(dá)45GW，依然在2023第四季度遭遇業(yè)績滑鐵盧，歸母凈利8.96億至15.96億元，同比減少29%至27%，環(huán)比降低64%至36%。

不可否認(rèn)的是，光伏企業(yè)的低利潤時代已經(jīng)到來。