無論是需求放量的TOPCon，還是未來可期的HJT、xBC，無一幸免，股市沒有寵兒。
撰文 | 戲臺
出品 | 光伏Time
2023年，光伏的基調(diào)是過剩和下跌。過剩的是產(chǎn)能，下跌的是價格，和市場預期。
不同于往年二級市場對光伏充滿熱忱。2023年，光伏由于產(chǎn)能過剩、海外市場不穩(wěn)定、電站收益下調(diào)等因素，幾乎在專家不斷發(fā)布的底部預期中度過。反攻可望不可及，持續(xù)下跌，每天都有新底部是大多光伏企業(yè)的真實狀況。
據(jù)光伏Time統(tǒng)計百家光伏A股上市企業(yè)，2023年市值損失超13475億元，平均跌幅25.49%。
一線潰敗
硅料企業(yè)在2023年初擁有超額利潤，但隨著產(chǎn)能日益過剩，多晶硅市價暴跌，只有龍頭憑借規(guī)模、技術(shù)、管理優(yōu)勢鎖住成本賺取微薄利潤。
如果按照頭部企業(yè)4.5萬元/噸的成本價計算，單晶致密料在2023年末執(zhí)行的訂單則每萬噸僅盈利1萬元上下。
10月28日，大全能源三季報發(fā)布，公司第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤6.89億元，同比下滑87.61%，大幅拉低了前兩季度數(shù)據(jù)。綜合前三季度來看2023年前三季度營收約128.78億元，同比減少47.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約51.15億元，同比減少66.09%。
通威股份另有飼料及產(chǎn)業(yè)鏈支撐，業(yè)績更為穩(wěn)定。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1114.21億元，同比增加9.15%；歸母凈利潤為163.02億元，同比下降24.98%，降幅遠低于大全能源。
兩大硅料巨頭市值均下跌明顯。截至1月17日，大全能源市值僅余634.7億元，對比2023年初跌幅37.72%，直接縮水384.41億元；通威股份對比2023年初跌幅33.48%，縮水581.36億元。
如果把硅料企業(yè)市值暴跌歸咎于業(yè)績暴雷，那么下游則展現(xiàn)了截然不同的下跌邏輯。龍頭在一級市場的優(yōu)秀表現(xiàn)，并沒有阻礙市值崩盤。
隆基綠能作為硅片、電池組件的巨頭，在已發(fā)布的前三季度報告中再次亮出了濃密的造血肌肉，2023年前三季度營業(yè)收入941億元，同比增長8.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤116.94億元，同比增長6.54%。
但截至1月17日，隆基綠能市值1641億元，對比2023年初的3204.1億元，直接縮水1563.01億元，跌幅48.78%。
晶澳科技、晶科能源、天合光能是電池組件龍頭，分別在2023前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入599.81億元，同比增長21.61%；歸母凈利潤67.65億元，同比增長105.62%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤70.29億元，同比增長116.83%；
營業(yè)收入850.97億元，同比增長61.25%；歸母凈利潤63.54億元，同比增長279.14%；扣非凈利潤60.47億元，同比增長298.94%；
營業(yè)收入317.36億元，同比增長41.25%；歸母凈利潤15.37億元，同比增長35.67%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤14.08億元，同比增長29.14%。
但卻在2023年分別市值狂跌，跌幅分別為55.42%，40.28%和58.44%為全光伏企業(yè)跌幅最高的第一梯隊。
技術(shù)故事
對光伏應用端來說，價格和光轉(zhuǎn)效率是第一性。從這個角度來看，企業(yè)間并沒有太多差異化可言。投資者更習慣將行業(yè)整體發(fā)生的技術(shù)路線迭代看作吸引投資的故事，重要但不是全部。
從技術(shù)路線角度考慮，2023年對光伏行業(yè)意義非凡。TOPCon逼退PERC，市場占比迅速攀升；HJT降本突破，商業(yè)化進程再進一步；甚至鈣鈦礦也首次看到了大規(guī)模量產(chǎn)的可能性。不過，無論是PERC，TOPCon，HJT，還是鈣鈦礦企業(yè)，都平等受到了股價下跌帶來的暴擊傷害。
技術(shù)迭代的電池組件龍頭業(yè)績雖好，卻市值狂跌，過剩是一種注解。隨著產(chǎn)能飆升，TOPCon價格降速顯著。到了2023年12月末，成交均價已經(jīng)無限接近1元/瓦。
TOPCon憑借高轉(zhuǎn)換率帶來的性價比，逐漸取代失去價格優(yōu)勢的PERC技術(shù)路線。然而在新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換的過程中，過剩危機迅速升溫。
掌握TOPCon產(chǎn)能的老牌光伏企業(yè)并沒有吃到太多紅利，就迅速接近虧損紅線。一線企業(yè)中，天合光能、晶澳科技、晶科能源、通威股份等均為TOPCon大戶，但也有沉重的PERC產(chǎn)能包袱，市值下跌均超500億元。
（天合光能市值變化）
以沒有產(chǎn)能包袱，專精TOPCon技術(shù)路線著稱的鈞達股份，2023大賺一筆，主營收入143.8億元，同比上升93.59%；歸母凈利潤16.38億元，同比上升299.21%；扣非凈利潤15.73億元，同比上升704.22%。
但即便業(yè)績優(yōu)秀如此，股市依然沒有對其網(wǎng)開一面。其在2023年初市值有261.96億元，但到了2024年1月市值僅余172.6億元，跌幅高達34.11%，超過光伏跌幅均值。
（鈞達股份）市值變化
HJT以東方日升、愛康科技為代表，同樣在股市表現(xiàn)不佳，在2023年初市值分別為221.36億元、125.87億元，到了2024年1月分別為197.8億元、103.5億元，跌幅10.64%、17.77%。不過，在電池組件企業(yè)中，HJT企業(yè)跌幅最小。
競爭分化
從一、二線企業(yè)的角度來看，頭部企業(yè)與一體化企業(yè)出現(xiàn)了競爭策略分化，一定程度影響了投資者信心。
專精頭部企業(yè)調(diào)轉(zhuǎn)方向，進擊一體化，例如TCL中環(huán)作為硅片寡頭之一，曾經(jīng)是專精企業(yè)的代表。然而這一印象，卻隨著2023年4月的一份公告煙消云散。
TCL中環(huán)擬發(fā)行不超138億元可轉(zhuǎn)債，用于年產(chǎn)35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目、TCL中環(huán)25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目。不僅橫跨電池、組件領(lǐng)域，而且一舉追上頭部企業(yè)N型產(chǎn)品產(chǎn)能。
不過由于早年估值較高，在一體化門外猶豫許久的中環(huán)被質(zhì)疑難以追趕現(xiàn)有龍頭，最終在2023年跌去613.47億元市值，跌幅高達50.41%。
二線企業(yè)則由于輸血能力不足，難以支撐一體化所需用度，被迫選擇專精某一環(huán)節(jié)，例如雙良節(jié)能、橫店東磁、金剛光伏等企業(yè)。不過由于這類企業(yè)估值一直較低，并沒有形成大幅下降。
另外，頭部企業(yè)大有以戰(zhàn)止戰(zhàn)的傾向，尤其硅料企業(yè)。大全能源在近期發(fā)布公告，計劃在石河子繼續(xù)投資150億元，建設(shè)10萬噸高純多晶硅、30萬噸工業(yè)硅及220萬支圓硅芯項目。
2023年12月25日，通威發(fā)布公告稱，擬在鄂爾多斯市投資建設(shè)綠色基材一體化項目，總投資約280億元，包括年產(chǎn)50萬噸綠色基材（工業(yè)硅）、40萬噸高純晶硅項目及配套設(shè)施。
要知道今年跨界硅料產(chǎn)能相當豐富，約110萬噸，其中60萬噸由老企業(yè)完成，50萬噸由新企業(yè)完成。曾有業(yè)內(nèi)人士指出，盡管新入行企業(yè)的產(chǎn)能在試生產(chǎn)期間成本不如老企業(yè)。但經(jīng)過運行驗證，與老企業(yè)基本一致。這也為硅料企業(yè)前景增添一分不確定性。