疲于奔命的趕路人，才剛大賺，過剩已至

撰文 | 戲臺

 出品 | 光伏Time

    
雙良節(jié)能在2021年初次踏上光伏這片熱土?xí)r，并不被看好。不過，這種不看好并非針對跨界光伏，而是針對雙良節(jié)能長期積累下的失敗慣性。

從時間跨度來說，雙良節(jié)能是在資本市場縱橫多年的老手。2003年雙良節(jié)能在上海證券交易中心掛牌上市。當時，雙良節(jié)能的主營業(yè)務(wù)只有節(jié)能環(huán)保板塊。

為了提升業(yè)績，雙良節(jié)能于2005年通過控股利士德化工，引入了化工產(chǎn)業(yè)板塊。不過由于2014年化工產(chǎn)品受國際油價下跌趨勢影響，價格大幅下跌，雙良節(jié)能迅速剝離處于下行周期的利士德化工退場。

失去了業(yè)績支柱的雙良節(jié)能，為了尋求業(yè)績增長點，激發(fā)資本想象空間，雙良節(jié)能一口氣嘗試了村鎮(zhèn)智慧治水業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，結(jié)果均以慘敗告終。

其中，主營村鎮(zhèn)智慧治水業(yè)務(wù)的商達環(huán)保在2015年，僅實現(xiàn)凈利潤1929.18萬元，未完成業(yè)績承諾。2016年更是虧損了5356.92萬元。僅購買股權(quán)就花費了2.17億元資產(chǎn)，最終在2017年作價1.88億元被倉促出手。

從結(jié)果來看，雙良節(jié)能并沒有在縱橫捭闔中占到便宜。相當長的時間里，雙良節(jié)能陷入了長期的業(yè)績、股價雙跌境地。甚至2021年雙良節(jié)能入局光伏，再次精準遭遇行業(yè)下行周期，盡管連續(xù)兩年大賺，其中2022年凈利潤9.56億元，2023年僅三季度已經(jīng)超過14.03億元。但如何跨越周期，成為雙良節(jié)能當下的重要課題。

為什么是硅片

2021年，光伏市場有著無限可能。盡管2021年裝機預(yù)期僅有40-55GW，卻給2022年寄予120GW厚望。

此外，早在2015年，雙良節(jié)能已經(jīng)將多晶硅還原爐，也就是硅料設(shè)備制造業(yè)務(wù)收入囊中。經(jīng)過多年發(fā)展，雙良節(jié)能把這項業(yè)務(wù)打造成業(yè)內(nèi)龍頭，市占比一度超過60%。其中，2021年營收高達9.79億元，客戶不乏通威股份、大全新能源、東方希望、亞洲硅業(yè)等多晶硅龍頭企業(yè)。

在廣闊藍海、豐厚回報和行業(yè)經(jīng)驗的共同驅(qū)使下，雙良節(jié)能決定深入光伏產(chǎn)業(yè)鏈，打造硅片+組件的組合產(chǎn)能。

雙良節(jié)能實控人繆文彬曾經(jīng)表示，建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈對企業(yè)的要求非常高，通過建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈能夠壟斷光伏行業(yè)并不現(xiàn)實的。站在雙良節(jié)能的角度，公司現(xiàn)在的策略還是專一化，通過硅片和組件實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)延伸更為合理。

雙良節(jié)能的投資表現(xiàn)表明，跨界光伏是一場搏命豪賭。

2021年3月14日，雙良節(jié)能宣布，擬在包頭市稀土高新區(qū)分兩期建設(shè)共40GW單晶硅項目。一期項目總投資70億元，建成年產(chǎn)20GW拉晶、20GW切片項目。

2022年1月，雙良節(jié)能擬與包頭市稀土高新區(qū)簽署《雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司包頭40GW單晶硅二期項目（20GW）合作協(xié)議》，啟動二期項目（20GW）的投資建設(shè)規(guī)劃，總投資62億元，二期項目建設(shè)期兩年。

同年，11月25日，雙良節(jié)能再度拋出50GW單晶硅拉晶擴產(chǎn)計劃，公司擬與包頭稀土高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會簽署合作協(xié)議，項目總投資105億元，建設(shè)期兩年。

雙良節(jié)能產(chǎn)能迅速投產(chǎn)，在2023半年報中稱，該公司單晶一廠560臺單晶爐和單晶二廠800臺單晶爐均已全部投產(chǎn)運行、滿負荷生產(chǎn)，年產(chǎn)能超20 GW。預(yù)計其年內(nèi)大尺寸硅棒/硅片實際產(chǎn)能將實現(xiàn)50GW。

短暫的輝煌

質(zhì)疑伴隨雙良節(jié)能跨界光伏的決策到產(chǎn)能落地始終。

硅片作為硅料的直接下游，承載著硅料的部分周期屬性，因此投資需要一定前瞻性。在雙良節(jié)能決策跨界的2021年，硅片名義產(chǎn)能227GW，全球光伏新增183GW，硅片行業(yè)毛利率維持在 16.95%。

雙良節(jié)能憑借N型以及大尺寸等優(yōu)勢產(chǎn)能，拿下了巨額長訂單。雙良節(jié)能分別與通威股份、天合光能、愛旭股份、阿特斯、東方日升、華晟等多家電池片制造商簽訂硅片供應(yīng)長單。

但值得一提的是，雙良節(jié)能為了解決了未來幾年的原料問題，2022年以來分別與通威股份、新特能源、東方希望以及大全能源簽訂了5份硅料長單，累計采購硅料79.65萬噸。下游客戶與硅料供應(yīng)商多有重合。

雙良節(jié)能的新進產(chǎn)能優(yōu)勢并沒有持續(xù)多久。

隨著新老玩家不斷推進，擴產(chǎn)規(guī)模暴增，僅2022一年硅片擴產(chǎn)規(guī)模就超過420GW。過剩壓力空前。尤其是隆基綠能在2022年發(fā)布了驚人硅片產(chǎn)能規(guī)劃，90GW-100GW，中環(huán)則宣布2022年末公司晶體產(chǎn)能將超過140GW。

SMM曾做出預(yù)計2023年，光伏對硅片需求量約為437GW。然而，僅隆基綠能、TCL中環(huán)、高景太陽能、弘元綠能等8家頭部專業(yè)硅片廠商到2023年底的硅片產(chǎn)能就已經(jīng)超過687.5GW。

絕對過剩下，N型、大尺寸硅片帶來的高溢價逐步走低。類似雙良節(jié)能的新玩家走向市場邊緣。另外，光伏業(yè)內(nèi)一體化企業(yè)憑借成本控制能力迅速擠占市場，類似中潤光能等二三線不具備硅片產(chǎn)能的電池廠商在市場競爭力下滑；一體化后的電池廠商，類如通威、天合光能則已經(jīng)具備了硅片產(chǎn)能，硅片專業(yè)化廠商能否卷下去，已經(jīng)值得疑問。

事實上，硅片價格在2023年下探幅度遠超預(yù)期。

Ｉｎｆｏｒｌｉｎｋ在最新一次硅片價格周評中指出，M10成交價格維持每片1.9-2元人民幣左右、G12尺寸也仍然在每片3元人民幣附近。N型部分則成交價格呈現(xiàn)緩跌，M10尺寸下行到每片2.1元人民幣左右；G12部分價格也來到每片3.2元人民幣左右。不論N/P型，G12還是M10尺寸，價格都已近乎腰斬。

極簡式借錢

近日，雙良節(jié)能的一份公告，翻開了陳年舊賬。

雙良節(jié)能前董事江榮方由于2021年的一次內(nèi)幕交易被處25萬元罰款。

2021年2月8日至2021年5月13日，江建勛（江榮方之子）控制使用“陳某先”華泰證券信用賬戶累計買入“雙良節(jié)能”264.76萬股，買入金額1250.72萬元，累計賣出“雙良節(jié)能”326.7萬股，賣出金額1606.2萬元，存在買入后六個月內(nèi)賣出的行為。經(jīng)計算，扣除交易稅費后盈利58.58萬元。

58.58萬元對雙良節(jié)能來說似乎九牛一毛，然而江榮方卻并非如此。

江榮方，1949年10月出生，雙良集團有限公司創(chuàng)始人之一，曾任雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司董事、董事會戰(zhàn)略委員會委員。

1983年起，擔任江陰市溴冷機廠副廠長；1993年以后，擔任雙良集團董事，副總裁；1995年起，擔任江蘇雙良特靈溴化鋰制冷機有限公司董事，副總經(jīng)理；2004年3月27日—2021年9月22日，任雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司董事。其子江建勛是雙良集團采購中心經(jīng)理。

企業(yè)大佬內(nèi)幕交易盈利58萬元的背后，是雙良節(jié)能業(yè)績和股價的慘淡。2021年，凈利潤同比大漲，但也僅有3.1億元。

僅從凈利潤來看，雙良節(jié)能無疑稱得上黑馬，凈利潤連年倍增，2022年凈利潤高達9.56億元，2023前三季度已經(jīng)超過上年全年，達到14.03億元。

然而，盡管繆文彬一再強調(diào)，雙良節(jié)能進入新行業(yè)，而且光伏行業(yè)作為一個相對重資產(chǎn)的行業(yè)，前期投入是必要的，公司也非常重視負債率和風(fēng)險可控。但其高杠桿逆行擴產(chǎn)卻是不爭事實。

雙良節(jié)能的投資手筆之大，令人瞠目。2021年來，包頭硅片項目一期總投資近70億元，二期62億元，另外的單晶拉硅項目投資高達105億元。

甚至2023年12月30日，雙良節(jié)能再次發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金不超過25.6億元，用于38GW大尺寸單晶硅拉晶項目、年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項目，以及補充流動資金項目。

雙良節(jié)能這匹小馬能否拉起如此龐大的馬車，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注重點。截至今年1月５日，雙良節(jié)能市值為150.03億元，2023第三季度報顯示，其總負債221.08億元，資產(chǎn)負債率75.87％，超過業(yè)內(nèi)大多數(shù)同行。

對如何解決負債率高企的難題，雙良節(jié)能給出的方案是融資。

雙良節(jié)能在本次融資公告中提到：2021年以來公司資產(chǎn)負債率有所提升。2020年末、2021年末、2022年末及2023年9月末，公司合并口徑資產(chǎn)負債率分別為46.16%、72.66%、68.49%和75.87%。對比同行業(yè)上市公司同期資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)，公司合并資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)平均水平。為了保持良好的資本結(jié)構(gòu)，公司需要補充與業(yè)務(wù)經(jīng)營相適應(yīng)的資金，以滿足業(yè)務(wù)持續(xù)、健康發(fā)展的需要。

回看雙良節(jié)能的融資經(jīng)歷，可以用異常順利來形容。

2021年以來，雙良節(jié)能跨進光伏硅片領(lǐng)域，并在2022年8月和2023年8月分別通過定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債的方式募集資金34.88億元、26億元。如果本次定增足額募資完成，兩年間雙良節(jié)能將合計募資86.48億元。

從雙良節(jié)能最近發(fā)布的資金使用情況來看，這筆錢已經(jīng)使用殆盡。

截至2023年9月30日，公司2022年向特定對象發(fā)行股票募集項目已累計投入346,446.34萬元，募集資金專項賬戶已全部注銷，利息余額1,141.56元已轉(zhuǎn)出至一般戶。資金用途為：雙良硅材料（包頭）有限公司40GW單晶硅一期項目（20GW）、補充流動資金。

截至2023年9月30日，公司2023年向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集項目已累計投入258,508.87萬元，募集資金賬戶期末余額12.11萬元，系利息收入。在扣除發(fā)行費用后將全部用于兩方面：186,000.00萬元用于40GW單晶硅二期項目（20GW）;74,000.00萬元用于補充流動資金。