最不可能虧的光伏巨頭，還是虧了
撰文 | 小村
出品 | 光伏Time
第三季度，天合光能虧損了13億還多。
虧損對光伏行業(yè)來說，并不稀奇。但對于一向給人留下擅長成本控制印象的天合光能來說，這樣的數(shù)據(jù)相當(dāng)令人意外。
今年上半年，在行業(yè)普遍虧損的情況下，天合光能還實現(xiàn)了5.26億元的盈利，而現(xiàn)在短短三個月內(nèi)直接虧損超過13億元。
重要的是，天合光能押注于高利潤的TOPCon技術(shù)，放棄成本更昂貴的HJT和BC技術(shù)，走得是一條被認(rèn)為相對穩(wěn)健的道路，卻依然未能避免虧損，這就值得深思了。
選擇TOPCon技術(shù)的企業(yè)，例如天合光能、晶科能源等，在盈利方面更多提供的是短期的穩(wěn)健想象。TOPCon可以憑借低生產(chǎn)成本，在短時間內(nèi)提高產(chǎn)能，迅速占領(lǐng)市場份額并獲得相對穩(wěn)定的利潤。
然而，這種策略也存在局限。為了謀取短期利潤，TOPCon企業(yè)往往會竭盡全力擴(kuò)大規(guī)模，這點在天合光能的負(fù)債率和出貨方面都有所體現(xiàn)。
2023年內(nèi)卷形勢尚不嚴(yán)重時，天合光能確實享受了一定的紅利，但這樣的紅利持續(xù)時間太短，未能幫助公司在行業(yè)低谷到來前搭建起堅固的資金堡壘。
虧太多
財報顯示，天合光能第三季度營收約201.79億元，同比下滑36.41%；歸母凈利潤約負(fù)13.73億元，同比下滑189.31%。
公司對此解釋為受光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需變化影響，光伏組件產(chǎn)品售價下降導(dǎo)致盈利能力下滑。這種解釋雖無問題，但顯然不夠充分，畢竟市場行情對所有企業(yè)的影響是一致的。但如此巨幅的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變卻不常見。
這樣的結(jié)果真的可以滿足天合光能的盈利預(yù)期嗎？
第三季度，行業(yè)發(fā)生了太多變故，天合光能在其中的“戲份”并不少。
7月，天合光能籌劃一年多的109億元定增計劃宣告終止，雖然公司聲稱這不會影響其他融資安排，但顯然當(dāng)前的市場環(huán)境和公司的內(nèi)外部條件不支持如此大規(guī)模的融資。定增終止意味著公司需要尋求其他融資渠道，而這些渠道的成本和風(fēng)險可能會更高。
天合光能三季度的財務(wù)狀況順勢亮起紅燈。
數(shù)據(jù)顯示，其代表融資成本的財務(wù)費用增長至9.26億元，相較去年同期的2.38億元增長數(shù)倍。
此外，存貨余額達(dá)到264.13億元，較期初增長近13%。
公司計提信用減值損失和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等共計7.43億元，這對利潤總額的影響不小，仍對公司的整體盈利造成了顯著壓力。此外，公司的存貨余額達(dá)到264.13億元，較年初增長了近13%，這意味著在市場需求不足的情況下，公司庫存壓力較大。
那么這些存貨是什么呢？
在今年的年終中財報中可以找到蛛絲馬跡。當(dāng)時，天合光能的存貨余額達(dá)到300.02億元。
從存貨結(jié)構(gòu)來看，光伏電站占比最大，金額為116.89億元，占整體存貨的近40%；其次是庫存商品，共計83.22億元，占比約31.07%；原材料部分為49.37億元，占比為16.46%。
僅僅三個月，這一比例不會發(fā)生太多變化，起碼庫存主要是電站和庫存商品的情況不會變。
如果拋開電站的話，天合光能的存貨跟隆基、晶科差不多。
但這并不意味著，天合光能問題不嚴(yán)重。事實上，天合光能旗下的光伏電站業(yè)務(wù)正面臨嚴(yán)峻考驗。
自2020年以來，能源央企紛紛進(jìn)入分布式光伏領(lǐng)域，國家電投、華能、三峽等企業(yè)相繼投入。市場誕生了民營企業(yè)開發(fā)電站，賣給央企的商業(yè)鏈條。
然而，隨著政策變化，分布式光伏面臨新挑戰(zhàn)，多地暫停或暫緩并網(wǎng)，因消納能力和電網(wǎng)承載力不足，大量電站無法按計劃并網(wǎng)。已并網(wǎng)的電站則由于“新能源”市場化交易趨勢已來，預(yù)計未來收益能力大大降低。
因此，電站交易市場已經(jīng)變得冷淡。甚至出現(xiàn)了，央企拋售反手分布式電站的動作。其中，8月內(nèi)蒙古電投就發(fā)布公告，擬對外轉(zhuǎn)讓2023年凈資產(chǎn)收益率為1.8%的全資子公司山東那仁太新能源有限公司（后簡稱“那仁太”）100%股權(quán)。該公司主要為推動山東省100MW戶用光伏發(fā)電項目而成立。
天合光能電站相關(guān)業(yè)務(wù)因此受到了極大影響。
又欠太多
正如前文所述，天合光能本身是光伏行業(yè)極為優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，它的虧損讓人意外，但并非行業(yè)個例，而是光伏行業(yè)整體進(jìn)入調(diào)整期的縮影。
在全球光伏行業(yè)快速發(fā)展十余年后，市場逐漸趨于飽和，供需失衡的問題開始顯現(xiàn)。價格戰(zhàn)愈演愈烈，企業(yè)利潤空間被大幅壓縮。
在這樣的背景下，光伏企業(yè)紛紛開始尋找新的增長點和盈利模式，儲能、氫能等新興領(lǐng)域成為企業(yè)布局的重點。
然而，跨領(lǐng)域的布局并非一蹴而就。對跨界光伏的企業(yè)來說如此，對光伏龍頭來說同樣如此。
對于深入布局光儲融合板塊的天合光能來說，儲能、光伏電站需要大量的資金投入，而這些資金的回報周期較長，短期內(nèi)難以對公司整體盈利產(chǎn)生積極影響。
天合光能未來如何，取決于其能否在當(dāng)前行業(yè)調(diào)整的背景下，找到一條適合自身發(fā)展的道路。一方面，公司需要在光伏組件領(lǐng)域保持競爭力，尤其是在成本控制和產(chǎn)品創(chuàng)新方面；另一方面，儲能等新業(yè)務(wù)的推進(jìn)也需要更加穩(wěn)健的策略，避免因過度擴(kuò)張而導(dǎo)致資金鏈緊張。
天合光能的處境，實際上也反映了當(dāng)前光伏行業(yè)的困境。高庫存、高負(fù)債、低價格，曾經(jīng)依靠政策補(bǔ)貼和技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)快速增長的光伏行業(yè)，正逐漸進(jìn)入洗牌階段。那些無法在成本、技術(shù)、規(guī)模和市場需求之間找到平衡的企業(yè)，將面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
對于天合光能來說，如何在未來的市場競爭中找到自己的位置，是必須盡快回答的問題。尤其是在晶科、隆基等一體化程度更高的對手面前，天合光能的光儲融合之路是否可行，仍需時間證明。
時間恰恰是此時的天合光能最珍貴的資源。
天合光能目前面臨現(xiàn)金流緊張的問題。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，公司的貨幣資金總額為262億元，加上短期可回收的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，總量為445億元左右。然而，現(xiàn)金流緊張，短期應(yīng)付賬款和借款卻高達(dá)447億元。這意味著，公司現(xiàn)有的現(xiàn)金流可能難以覆蓋短期負(fù)債，資金壓力顯而易見。
未來可期
對天合光能這類急需造血能力的企業(yè)來說，沒有什么比光伏行業(yè)協(xié)會發(fā)布的限價文章更好的消息了。
10月18日，光伏行業(yè)協(xié)會發(fā)文指出，2023年下半年以來，中國光伏組件價格持續(xù)下滑，招投標(biāo)市場屢見低于成本的中標(biāo)價，這種惡性競爭已經(jīng)嚴(yán)重影響到行業(yè)的健康發(fā)展。協(xié)會呼吁制定合理的成本參考數(shù)據(jù)，并明確中標(biāo)價不得低于成本的法律底線。
協(xié)會給出的參考價格是0.68元/W（含稅、不含運雜費），這被視為當(dāng)前N型M10雙玻組件的合理成本。對市場和政府來說，這無疑是一個規(guī)范價格的風(fēng)向標(biāo)，也為天合光能這樣困于價格戰(zhàn)的企業(yè)帶來了喘息的機(jī)會。
天合光能、晶科能源等龍頭的存貨規(guī)模太大，價格戰(zhàn)讓這些存貨的價值一降再降，而企業(yè)卻不得不面對越來越緊張的資金鏈。如果市場價格能因協(xié)會的發(fā)聲而有所回升，這將直接幫助天合光能改善現(xiàn)金流，減輕資金壓力。畢竟，對天合光能來說，高達(dá)264億元的存貨是一把雙刃劍，市場好時是資產(chǎn)，市場壞時就是負(fù)擔(dān)。
不過，行業(yè)的整頓并不是一朝一夕的事。雖然協(xié)會發(fā)出了呼吁，但市場真正回暖還需要時間。
如果說協(xié)會的發(fā)聲給了市場一個希望，那么能否真正抓住這個機(jī)會，就看天合光能能不能做好這些“內(nèi)功”了。