距離目標越來越遠的張傳衛(wèi)，把握資本游戲依然得心應手。
撰文 |飲馬流花河
出品 | 零碳知識局
“5年時間成為世界500強。10年間，朝著1000億銷售收入、1000億市值、1000億產值‘三個千億’目標邁進。”
一個世界500強+三個千億——這是明陽集團黨委書記、董事長張傳衛(wèi)多次提及的公司戰(zhàn)略目標。
但這個目標，似乎離他越來越遠了。
1962年6月，張傳衛(wèi)出生在河南信陽固始縣的一個貧苦農村家庭，后來當過兵，端過鐵飯碗，履歷頗為傳奇。
1984年至1988年，從軍隊轉業(yè)后的張傳衛(wèi)平步青云，在重慶市委辦公廳擔任秘書、科長；1990年，張傳衛(wèi)到廣東出任信陽駐廣東辦事處主任，積累了豐厚的政商資源。
1992年，鄧小平“南巡講話”后，張傳衛(wèi)帶著6個伙伴和不足萬元的創(chuàng)業(yè)資本，南下廣東創(chuàng)業(yè)。
商海喋血30年至今，張傳衛(wèi)執(zhí)掌的明陽集團手握“明陽智能”“明陽電氣”兩家上市公司。2022年張傳衛(wèi)家族以145億身家登上《胡潤全球富豪榜》，成為信陽首富，在廣東政商圈子中根基日深。
資料顯示，張傳衛(wèi)為第十二屆、十三屆全國人民代表大會代表、廣東省工商業(yè)聯(lián)合會（總商會）副主席、第十三、十四、十五屆廣東省中山市人民代表大會常務委員會委員。
2017年，廣東省科技廳原廳長李興華受賄案中還曾爆出張傳衛(wèi)向其輸送2萬美金的消息，不過張傳衛(wèi)未受影響。
2022年，憑借在海風領域的優(yōu)勢，張傳衛(wèi)手下的明陽智能一度超越金風科技成為A股市值最高的風電公司。
然而，隨著補貼退坡紅利褪去，風電行業(yè)進入平價時代，明陽智能卻突然陷入困境：凈利潤大幅下滑，現(xiàn)金流吃緊，股價一蹶不振。截至2024年1月26日，明陽智能總市值243.1億，較2022年逼近六百億的市值跌去一半多。
明陽智能承諾的利潤率恢復計劃、股票回購計劃、實控人增持計劃一直放投資者鴿子，而高管減持、花式套現(xiàn)行為卻屢見不鮮。
當海上風電成為紅海，明陽智能還能重返王座嗎？
海風撞墻
2016年，11月，國家能源局發(fā)布《風電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，劃出四個海上風電重點省份，廣東位列其中。
張傳衛(wèi)敏銳察覺到了海風市場進入歷史級的機遇期，開始將大量的資源從棄風限電的三北地區(qū)轉移至廣東，扎根海上風電這一萬億市場。在廣東省政府的鼎力支持下，明陽智能招兵買馬，重金投入大兆瓦風機研發(fā)，逐漸躍升為海上風電霸主。
整機廠平價海風項目中標區(qū)域分布
來源：中郵電新
2022年，明陽智能國內累計海風裝機市占率達22.1%，僅次于電氣風電，全球新增海風裝機占比16.1%，位于西門子歌美颯之后，排名第二。
2022年整機商新增海風全球市占率
來源：GWEC
憑借海風領域的優(yōu)勢，2021—2022年上半年，明陽智能業(yè)績維持高增長。2021年公司營收271.58億元，同比增長20.93%，歸母凈利潤31.01億元，同比增長125.69%；2022年上半年，公司營業(yè)收入同比增長27.18%，歸母凈利潤同比增長124.49%，凈利潤和市值一度超越領頭羊金風科技。
然而，明陽的挑戰(zhàn)也在2022年開始醞釀。
隨著2022年中央補貼正式退坡，海上風電進入平價時代。行業(yè)在2021年經(jīng)歷了一輪海風搶裝潮后，下游整機需求被透支，新增吊裝容量大幅跌落。
BNEF數(shù)據(jù)顯示：2022年中國風電新增吊裝容量為48.8GW，相較于2021年下降13%。其中，陸上風電新增43.6GW，同比小幅增長5%；海上風電新增5.2GW，同比下降64%。
2021-2022中國新增陸海風裝機量
數(shù)據(jù)源：BNEF
“裝機潮后，很多地方的批條用完了，新的批條還沒拿到，需求自然打不開。”中國可再生能源學會風能專業(yè)委員會秘書長秦海巖說。
另外，進入平價時代之后，風電開發(fā)商面臨高達50%的上網(wǎng)電價下降幅度，而地方政府還通過競價方式確定海上風電投資主體，導致超低電價中標的情況屢屢出現(xiàn)。
相關統(tǒng)計顯示：風電特許權招標時期海風上網(wǎng)電價0.978元/度，到了2023年，海上風電競配項目最低電價0.207元/千瓦時，僅為當?shù)孛弘娀鶞蕛r的一半。
電價承壓，開發(fā)商自然把壓力傳導到了上游整機供應商。相關媒體報道稱，還有海風業(yè)主為了壓低價格，將尚未形成批文或“在途批文”的裝機容量訂單也加入批量采購的規(guī)模中，虛報項目規(guī)模，驅使整機廠給予更大優(yōu)惠，讓整機廠銷售毛利雪上加霜。
面對不斷縮小的市場份額，整機廠來不及通過技術升級降成本過渡到平價時代，不惜壓縮成本爭奪市場，招標價格不斷下探。據(jù)國海證券數(shù)據(jù)，2023年，國內陸上風電全年投標均價約1584元/kW（不含塔筒），同比下降約14%，海上風電價格下降至約2936元/kW（不含塔筒）。
“風電行業(yè)過去一年出現(xiàn)了激烈的低價競爭，主要表現(xiàn)在行業(yè)招標量快速增加，風機招標價格卻在逐步下降。”張傳衛(wèi)在2022年公司業(yè)績會上表示，這是一場重大考驗，也是一場行業(yè)性波動。
進入2023年，海風行業(yè)受到審批、航道等問題的阻礙，項目推進近乎停滯。2023年上半年，海上風機招標量為4.92GW，同比下降40.01%，4月和5月零招標，上半年新增海風裝機只有1.1GW。
有業(yè)內分析師近期表示：在2023年初，業(yè)界預計海風新增裝機12GW至15GW，但根據(jù)目前的情況，2023年的實際裝機量可能僅為預期的一半。一些被定性為歷史遺留問題的重大項目還在持續(xù)推遲，一些項目已經(jīng)跳票超過一年甚至兩年。
江蘇、廣東重點海風項目延誤情況
來源：華泰研究
“比如，江蘇的龍源射陽、三峽大風等，作為中國海風產能最大的省份的一部分，這些被認為最嚴格的項目，原計劃在2022年底完成并網(wǎng)，然而現(xiàn)在2024年初也一直未能開工，已經(jīng)延期兩年。廣東青洲5、6、7、31、32這五個項目也是如此，原本在2023年初就要完成多項招標，相關審批和項目推進也在不斷推遲。”該分析師認為，項目的不斷延期和不達預期的需求釋放，在很大程度上導致去年海上風電業(yè)績表現(xiàn)欠佳。
2021-2023q3明陽智能海上風機銷量及風機銷售毛利率
海風發(fā)展受阻，吃盡海風紅利的明陽智能開始受到反噬。2021年，公司海上風機銷量同比增長220%，幾乎與陸風持平。而到了2022年和2023年前三季度，明陽智能海上風機銷量逐漸下滑，分別同比降低23%、11.05%，訂單結構發(fā)生變化。高利潤的海風出貨量降低拉低了盈利水平，去年三季度明陽智能風機制造業(yè)務毛利率已經(jīng)跌至10.77%，近乎腰斬。
2023年一季度，公司業(yè)績突然暴雷，營收27.2億元，同比下降61.84%；歸屬凈利潤虧損2.26億元，創(chuàng)下上市以來首次單季度虧損紀錄，業(yè)績一出，明陽智能股價于開盤后快速跌停。
明陽智能股價變動情況
值得注意的是，公司2022年上半年的業(yè)績增長也是源自2021年搶裝潮延期確認的訂單帶來的紅利。當失去了搶裝潮帶來了訂單刺激，2023年一季度的業(yè)績暴跌也就在情理之中了。
2023年前三季度，明陽智能營收和凈利潤雙雙下滑，與同樣偏重海風業(yè)務的電氣風電一起交出了整機商最差業(yè)績。
部分整機商2023年前三季度業(yè)績
在2023年中交流會上，明陽智能坦言：公司上半年海風產品出貨占比下降正是導致公司毛利率和凈利潤下滑的原因。
轉型荊棘路
進入平價時代之后，整個風機行業(yè)陷入低價競爭的怪圈，根據(jù)金風科技統(tǒng)計，2023年9月風機平均招標下降至1553元/kw，相較去年同期的1808元/kw降幅較大，但從今年年初以來，風機降價速度有所趨緩，預期未來價格將維持在1500-1550元/kw區(qū)間。
去年4月份，中核集團新華水力發(fā)電有限公司2023年度2GW風機（含塔筒）集采直接爆出含塔筒1330元/kW的超低報價，減去塔筒價格以及扣除稅率，陸上風機價格一度探底至1000元大關。
2022q3-2023q3 整機商投標風電機組投標均價
來源：金風科技、中郵電新
2022年全年，5大風機企業(yè)合計實現(xiàn)營收1874.6億元，同比2021年的2246.2億元下滑16.5%；歸母凈利潤為103.89億元，同比下滑了47%。2023年前三季度，金風科技、明陽智能、三一重能、運達股份凈利潤全部縮水。
行業(yè)不景氣，為度過風電周期的最低谷，整機商開始頻繁跨界。“滾動開發(fā)風電場”成為一眾整機商擺脫內卷，美化財務報表的首選。
明陽智能基于“滾動開發(fā)”的輕資產運營理念，以“開發(fā)一批、建設一批、轉讓一批”為主要的經(jīng)營模式開展新能源電站建設，意圖實現(xiàn)“風資源溢價”、“風電產品銷售”和“EPC 價值”等多重價值量的兌現(xiàn)。
截至2023年9月，明陽智能在運營電站1.6GW，在建3.9GW，其中有2973MW為BT項目（將區(qū)域內電站資源開發(fā)后打包出售給央國企或其他電站持有人，資金回籠后繼續(xù)開發(fā)更多電站，從而實現(xiàn)滾動開發(fā)）。
截至2023年9月，明陽智能電站建設情況
來源：公司業(yè)績演示材料
然而，公司2023年的電站銷售計劃進展緩慢，明陽青洲四海上風電項目、海南自建的1.5GW海上風電場、陽江500MW項目均沒有像其2023年年初承諾的那樣完工并網(wǎng)。
根據(jù)公司之前披露2023年經(jīng)營主要目標，其計劃年內轉讓2GW風電場。“從前三季度來看，明陽智能轉讓的風電場規(guī)模較小，如果要完成全年的目標，預計公司四季度需要轉讓多個風電場資產。”曾有專業(yè)人士對媒體表示，2GW風電場資產轉讓帶來的利潤將在公司全年業(yè)績中占據(jù)較大的份額。
“公司之前披露今年計劃賣2GW風電場，但是截至前三季度的業(yè)績報告，基本沒有電站出售。這是否意味著今年不準備賣電站了。如果今年繼續(xù)計劃售出，會在年底前完成嗎？”有投資者在三季度業(yè)績交流會上提出質疑。
另外，相比于金風、遠景等整機廠，明陽智能的盤子鋪展得更開，光伏、儲能、氫能等多元化業(yè)務均在公司的射程內。這些操作旨在讓明陽實現(xiàn)從設備制造商向“能源解決方案提供商”全面轉型，推動實現(xiàn)海上、陸上風、光、儲、制氫、制醇、制氨等“電氫氨醇綠色零碳一體化項目”規(guī)模化運營。
在光伏技術路線迭代的背景下，明陽智能選擇重金押注HJT和鈣鈦礦。相對于TOPcon，HJT和鈣鈦礦電池需要投建新產線，明陽作為新進入者沒有產能包袱；明陽還表示公司在薄膜電池方面有技術和經(jīng)驗，更重要的是，光伏項目和風電項目開發(fā)的業(yè)主均以央國企為主，明陽智能可以利用與“五大四小”能源央企客戶之間的黏性促進產品銷售。
目前，明陽智能江蘇省鹽城一期2.5GW異質結電池和組件、廣東韶關2GW高效異質結組件項目已投產下線，預計在2024年將實現(xiàn)N型規(guī)劃產能30GW。
2023年HJT電池廠商產能情況
來源：草根光伏
2023年9月，明陽智能與安徽馬鞍山市政府簽訂了總投資100億，建設年產10GW電產片+10GW組件合作協(xié)議。鈣鈦礦方面，公司在廣東中山的十條全球第三代異質結太陽能發(fā)電裝備智能生產線也在建設中。
明陽智能在火爆的儲能領域出手也毫不吝嗇。2022年2月，明陽智能以1.9億元的增資，獲得2021年儲能出貨量前十的?；履茉?/span>13.03%的持股權，成為?；牡谌蠊蓶|。
公司儲能系統(tǒng)業(yè)務2022年出貨達到1087MWh，出貨量位居“儲能領跑者聯(lián)盟”（EESA）統(tǒng)計的國內儲能系統(tǒng)集成（不含戶儲）行業(yè)第九名。
從公司發(fā)展戰(zhàn)略來看，明陽智能的規(guī)劃是依托深海開發(fā)政策布局海洋能源產業(yè)。在海上風電資源相對比較好的區(qū)域，推進海上風電+氫能，氫能是其向能源服務商全面轉型的關鍵一環(huán)。
為此，其2021年先后與中國石化、寧德時代在氫能領域簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，2023年又陸續(xù)與中海油、中國能建等央企達成氫能領域的合作。去年年底，明陽智能子公司明陽氫燃動力科技有限公司自主研制推出的30兆瓦級純氫燃氣輪機正式下線。
但是，在公司市值縮水，主營業(yè)務盈利能力下滑的情況下，如此大筆投資其他新興領域是否真的有利于公司良性發(fā)展？
比如2023年前三季度業(yè)績說明會上，有投資者曾質疑：進軍光伏行業(yè)風險怎么看，光伏是世界上最糟糕的生意模式，為何要大規(guī)模進軍光伏，技術路線如果壓錯了，怎么辦？
對此，明陽智能并未回應。
梳理明陽智能的財務信息發(fā)現(xiàn)，從2022年年中開始，公司經(jīng)營和投資活動產生的現(xiàn)金流均為凈流出，造血功能大不如前。
明陽智能現(xiàn)金流量表
來源：巨潮資訊
另外，由于明陽智能下游為市場集中度較高的大型國有發(fā)電集團，議價能力較強，這也導致明陽智能應收賬款居高不下。截至去年三季度報告期末，應收賬款已經(jīng)高達141億，占總資產的17%。
2021年-2023年前三季度明陽智能應收賬款
資本游戲
公司資金緊張，股價一跌再跌，但明陽智能股東的套現(xiàn)卻并沒有停下腳步。
在今年3月1日-3月29日，也就是公司一季度報告還未發(fā)出之前，公司副董事長、非獨立董事沈忠民累計套現(xiàn)超過9000萬元，交易均價在22元，而業(yè)績暴雷后的股價跌至18元左右。有股民憤怒地表示：在明知業(yè)績下滑的情況下提前減持，其心可誅！
公司副董事長、非獨立董事沈忠民減持情況
來源：巨潮資訊
針對明陽智能在資本市場上的疲軟，有投資者在互動易上公開提問稱：近期公司股價快速下跌，公司有沒有考慮過做市值管理？現(xiàn)在甚至連公司內部期權價都跌破了，再加上高管減持，股價在二級市場一塌糊涂，希望回購股份加強信心！
當然，明陽智能看上去并沒有擺爛，公司拋出股票回購計劃，張傳衛(wèi)也發(fā)布個人增持計劃以提振投資者信心，然而相關操作更像是“放衛(wèi)星”，進展緩慢。
根據(jù)公告，張傳衛(wèi)擬自2023年8月26日起6個月內通過上海證券交易所交易系統(tǒng)集中競價交易方式增持公司股份，增持金額不低于人民幣2,000萬元且不超過人民幣3,000萬元。
截至2024年1月25日，張傳衛(wèi)只增持了833,400股，占公司當前總股本的0.04%，增持金額為9,998,880.00元。
也就是說5個月過去了，張總只增了最低增持金額2000萬元中不到一半的份額，要完成增持計劃，必須在一個月內再增持一千多萬元的公司股票。這樣的履約速度，不禁讓人發(fā)出疑惑。
2023年5月，明陽智能發(fā)布回購計劃，使用5億-10億自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，截至12月底，已經(jīng)回購了超5億元，但是公司股價仍不見起色。
“張董事長，貴司無論是回購還是您給個人的增持都是發(fā)公告后好幾個月都不實施，回購也是小手筆的買，完全起不到維護股價的目的，反而給人公司資金緊張缺錢的樣子，請問下貴司這樣做的原因是什么？”三季度業(yè)績交流會上有投資者問道，明陽依然未作正面回答。
值得注意的是，張傳衛(wèi)個人增持進展緩慢，卻通過收購關聯(lián)方股份的方式“花式套現(xiàn)”。
去年8月27日，證監(jiān)會對股份減持明確要求，即上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。
破凈是指股票的每股市場價格低于它每股凈資產價格。破凈全稱為股價跌破凈資產值，當股票的市場價格低于每股凈資產時就叫“破凈”。
2023年三季度末，明陽智能每股凈資產為12.57元，截至1月26日，其股價為10.79元，屬于破凈股，按規(guī)定控股股東不得減持股份。
但2024年1月13日，明陽智能（601615.SH）發(fā)布公告稱，公司擬收購中山市明陽電器有限公司（下稱“明陽電器”）的全資子公司廣東明陽龍源電力電子有限公司（下稱“明陽龍源”）100%的股權，交易對價為2.91億元。
公告顯示，明陽龍源在評估基準日的股東全部權益評估價值為2.91億元，其100%股權對應的賬面價值為1.09億元，評估增值1.82億元，溢價高達166.64%。但該公司的財務狀況卻不敢恭維，2022年虧損478.39萬元，去年上半年僅僅盈利665.12萬元，估值有偏高的嫌疑。
天眼查顯示，明陽龍源的控股股東為明陽電器，而明陽電器由明陽集團100%控股，實控人正是張傳衛(wèi)。
張傳衛(wèi)不在二級市場上拋售股份，卻通過關聯(lián)方得到2.91億元現(xiàn)金。不能不讓起疑，他是否真的很缺錢。
根據(jù)相關媒體梳理，明陽智能自2019年IPO后至今共完成3輪融資，包括在2019年12月發(fā)行可轉債募資17億元、2020年10月通過定增募資近60億元及2021年2月通過定增募資20億元，累計募資近97億元；加上IPO時募集的資金13億元，累計募資超過百億。
募資百億，有些項目卻進展緩慢。
2023年4月29日，明陽智能發(fā)布《關于2022年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》，公告顯示：公司上市后募集的資金，累計投資了項目12個，主要分為2019年發(fā)行可轉債募資投資項目4個、2020年定增募資投資項目8個。
其中涉及海上風電項目有3個，令人費解的是，這3個海上風電項目均出現(xiàn)了延期的情況。延期的理由也大差不差：這些項目技術難度太高。
明陽智能募資項目延期情況
來源：公司公告、網(wǎng)易財經(jīng)
項目延期，明陽智能就把資金用到了購買理財產品上，四個延期項目共計7.3億的閑置資金，獲得理財收益406.15萬元。
2023年，明陽智能繼續(xù)保持海上霸主地位，中標接近2GW。但快速擴張過程中，產品質量問題開始浮現(xiàn)，今年有媒體爆出：明陽智能前兩年主打的5MW海上機型已出現(xiàn)批量齒輪箱問題，包括進水、漏油，在珠海項目更是出現(xiàn)重大事故“倒塔”。
而海風領域對風機質量要求極高。海上天氣不穩(wěn)定，維修窗口期短，導致海上風機運維成本高。再加上風機大型化趨勢，一臺大風機出故障，對發(fā)電量的負面影響遠大于多臺小風機。風機質量問題不僅會拉低品牌價值，甚至可能會對企業(yè)帶來滅頂之災。畢竟華銳的歷史還沒遠去。