同有全球光伏電池片出貨量第三之名的“難兄難弟”，為何如此潦草地倒在了上市前夜？在行業(yè)洪流中艱難自救的它們，又緣何殊途同歸？

 撰文 | 葉均

 出品 | 光伏Time

在當(dāng)下的光伏行業(yè)，想聽到點(diǎn)好消息實(shí)在是太難了。

一片低迷的行業(yè)大勢下，主營光伏邊框的永臻股份突宣成功上市，才略微掃去江蘇陽光、愛康科技、億利潔能、首航高科等一眾行業(yè)前輩排隊(duì)退市的陰霾，同由海通證券作為保薦機(jī)構(gòu)的潤陽股份、中潤光能卻緊接著宣告了上市沖刺的落敗。

6月28日，已于去年12月順利過會的中潤光能沒能等來上市的喜訊，卻等來了保薦人海通證券單方面提交撤回發(fā)行上市申請，深交所決定終止其創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核；

幾乎在同一時(shí)期，由于準(zhǔn)予注冊的批文已過12個(gè)月有效期，潤陽股份歷時(shí)兩年半的IPO長跑也宣告終結(jié)。

※ 潤陽股份陶龍忠、中潤光能龍大強(qiáng)

作為光伏電池片行業(yè)五強(qiáng)之二，這對甚至同有全球光伏電池片出貨量第三之名的“難兄難弟”，為何如此潦草地倒在了上市前夜？在行業(yè)洪流中艱難自救的它們，又緣何殊途同歸？

難兄難弟

 比較有意思的是，潤陽股份、中潤光能這兩家公司名稱帶“潤”、創(chuàng)始人姓名帶“龍”的企業(yè)，身上的共同點(diǎn)遠(yuǎn)不止保薦機(jī)構(gòu)這么一條。

首當(dāng)其沖的，便是“行業(yè)老三”的名頭。

根據(jù) InfoLink數(shù)據(jù)顯示，潤陽股份在2020-2022年全球光伏電池片出貨量排行榜中均占據(jù)第三名的高位。

而到2023年，這一地位被后來居上的中潤光能取而代之，潤陽股份則排到了捷泰科技（鈞達(dá)股份子公司）之下，屈居行業(yè)第五。

行業(yè)身位所差不多的二者，背后均有地方國資“站臺”。

起家于蘇州昆山的潤陽股份，頗受鹽城國資青睞。公司早在2017年便在收獲來自后者的2億元投資，并于鹽城經(jīng)開區(qū)建設(shè)總投資15億元的2GW高效電池片項(xiàng)目，鹽城市政府可以說是潤陽股份早期產(chǎn)能建設(shè)最大的天使投資人。

目前，分別持有公司19.48%、11.13%第二、第三大股東悅達(dá)新能源、鹽城元潤均由鹽城地方國資實(shí)控。潤陽股份也在2020年5月就將公司總部遷至江蘇鹽城。

倘若潤陽股份此次IPO順利成行，本可以憑借約400億元估值成為鹽城首家市值超百億上市公司，為后者提供近30倍的財(cái)務(wù)回報(bào)。

而細(xì)究中潤光能的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其背后則有徐州、滁州等地方國資的身影。

除去國資背景以外，潤陽股份、中潤光能在此次上市計(jì)劃的前后還曾表現(xiàn)出相當(dāng)耐人尋味的默契。

二者各自規(guī)劃本次IPO擬募資40億元，只不過中潤光能在后來將這一規(guī)劃削減至23億元。不變的是，除去擴(kuò)建電池項(xiàng)目產(chǎn)能，其中有非常大的一部分資金將用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

潤陽將補(bǔ)充流動資金15億元，而中潤光能原計(jì)劃補(bǔ)充流動資金20億元，在削減擬募集資金后改動至3億元金額。

深扎重資產(chǎn)行業(yè)，兩大光伏電池巨頭狂補(bǔ)流動資金的底層原因亦如出一轍——高負(fù)債率壓身。

※ 中潤、潤陽及可比公司資產(chǎn)負(fù)債率

2020年至2023年1-6月份，中潤光能流動負(fù)債分別為31.98億元、42.39億元、78.68億元與104.18億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為92.29%、95.56%、79.38%與79.11%；

而自2020年至2022年，潤陽股份流動負(fù)債則分別為40.43億元、79.36億元、125.07億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.48%、81.39%、79.17%。

二者的資產(chǎn)負(fù)債率不僅常年維持在70%以上，更遠(yuǎn)高于五強(qiáng)的其他三巨頭平均值水準(zhǔn)（即2020年至2023年1-6月，資產(chǎn)負(fù)債率49.52%、64.98%、67.11%、64.72%）。

如今上市計(jì)劃難以成行，潤陽、中潤正逐漸步入更加嚴(yán)峻的發(fā)展困境。

有媒體公開報(bào)道，潤陽股份在未經(jīng)提前通知的情況下，發(fā)布內(nèi)部郵件表示，5月份績效工資不再發(fā)放，以此“共同應(yīng)對困難”；其在云南的下屬企業(yè)則據(jù)傳已經(jīng)開始裁員，今年新招進(jìn)來的員工基本都被裁掉。

※ 王傳潤陽云南基地“友好協(xié)商信”

觀中潤光能一邊，同樣是問題重重，僅財(cái)務(wù)方面的問題就相當(dāng)突出，另有供應(yīng)商“背景復(fù)雜”等其他隱憂。

申報(bào)文件及審核問詢回復(fù)顯示，發(fā)行人與龍大強(qiáng)控制的其他企業(yè)存在較多資金拆借情況，龍大強(qiáng)報(bào)告期內(nèi)存在大額的資金占用情況，相關(guān)用途包括擔(dān)保代償、對外投資、代發(fā)薪酬、支付關(guān)聯(lián)方欠款等。公司實(shí)控人龍大強(qiáng)還曾在報(bào)告期內(nèi)，因向第三方提供擔(dān)保存在被列為失信被執(zhí)行人。

殊途同歸

中潤和潤陽的“如出一轍”，其中或許確有說不清道不明的“緣分”作祟，不過總歸與行業(yè)大勢脫不開干系。

其實(shí)，如果將這對“難兄難弟”的上市計(jì)劃再向前提個(gè)兩三年，或許光伏電池片賽道也能夠?qū)崿F(xiàn)如組件領(lǐng)域的五巨頭A股會師。

不過，盡管在2020年光伏電池片TOP5企業(yè)總計(jì)出貨量相較2019年增幅曾達(dá)六成以上，一時(shí)大有繁榮之勢。

但伴隨2021年以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)普遍向一體化發(fā)起擴(kuò)張，專業(yè)化的電池片企業(yè)乃至整個(gè)環(huán)節(jié)的生存空間及利潤水平都受到嚴(yán)重?cái)D壓。

尤其站在P型向N型電池加速過渡的行業(yè)新紀(jì)元，五大巨頭早已開始自謀生路。

本就穩(wěn)坐上游硅料龍頭的通威股份，在電池片賽道登頂?shù)幕A(chǔ)上，再向組件賽道發(fā)起沖鋒。在明確選擇TOPCon與HJT兩大技術(shù)路線并行的同時(shí)，也在BC、鈣鈦礦等技術(shù)上有所布局，公司早在2022年就躋身全球組件出貨量排行前十名，去年已上升至全球第五。

愛旭股份則憑借其常年主推的ABC技術(shù)路線，向未來押注，已連續(xù)15個(gè)月登頂 TaiyangNews商業(yè)組件效率排行榜第一。公司高層不止一次向媒體公開表示，預(yù)計(jì)5年左右BC技術(shù)就會成為主流。

去年年底，愛旭珠?；?/span>10GW ABC電池及組件產(chǎn)能已整體實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，義烏基地15GW產(chǎn)能也進(jìn)入試生產(chǎn)階段。到今年2月25日，愛旭公告將在濟(jì)南擴(kuò)產(chǎn)10GW的ABC電池及組件產(chǎn)能，并于2025年上半年投產(chǎn)。屆時(shí)，愛旭ABC電池及組件產(chǎn)能將達(dá)到35GW。

而本就相對輕裝上陣的跨界“黑馬”鈞達(dá)股份，作為向N型電池時(shí)代突進(jìn)最為迅猛的一支，盡管仍屬專業(yè)化程度較強(qiáng)的電池片企業(yè)，不過從2023年產(chǎn)能情況來看，公司擁有P型PERC電池產(chǎn)能9.5GW，N型TOPCon電池產(chǎn)能40GW。產(chǎn)能結(jié)構(gòu)已經(jīng)以N型為主，且占比超過80%。

2023年，僅取得全球光伏電池片出貨量行業(yè)第四的鈞達(dá)股份，卻是N型電池出貨量排行榜第一名的龍頭企業(yè)。

而我們回過頭看潤陽、中潤兩家公司，二者也已經(jīng)在行業(yè)趨勢下選擇走向不同的發(fā)展道路。

前者宣稱采取“嵌入式”一體化思路，構(gòu)建以“硅料、電池、電站”為核心架構(gòu)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，并選擇與通威類似的TOPCon與HJT并行；后者則相對保守，選擇繼續(xù)專業(yè)化路線，逐漸由P型轉(zhuǎn)向TOPCon發(fā)起產(chǎn)能擴(kuò)張。

然而殊途同歸之處在于，或許正是由于上市未成加之高負(fù)債率的桎梏，就已知的公開信息來看，潤陽與中潤在轉(zhuǎn)型一途上行進(jìn)相當(dāng)緩慢。

尤其是中潤光能，2020年至2023年1-6月，公司太陽能電池片業(yè)務(wù)營業(yè)收入比例分別為99.99%、95.14%、92.50%和93.91%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相當(dāng)單一。

而截止到2023年6月底，中潤光能大尺寸PERC電池片產(chǎn)能規(guī)模36.51GW，占主營收入比例80.71%；TOPCon電池片產(chǎn)能規(guī)模則僅有6.83GW，只占主營業(yè)務(wù)收入的9.7%。

這意味著，中潤光能面臨的技改壓力或資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)也會更大。

在此基礎(chǔ)之上，受到光伏低迷的市場表現(xiàn)影響，當(dāng)前兩家公司開工率也并不算高。據(jù)能源一號最新發(fā)布的獨(dú)家專訪，潤陽股份上游多晶硅板塊、中游電池片部分、組件板塊的開工率就分別約在50%、40%及70%左右。

歸根結(jié)底，無論潤陽、中潤未來會做出如何的選擇或試圖開辟怎樣的道路，擺在他們面前的資金關(guān)都會是最大阻礙。

由是，二者也在同期上市失敗后再度默契地放出近乎相同的公開發(fā)聲——穩(wěn)定經(jīng)營，繼續(xù)推進(jìn)上市！