央企做出調(diào)整動(dòng)作，行業(yè)將掀起怎樣風(fēng)波？

 撰文 | 潮汐

 出品 | 光伏Time

4月25日晚，電投能源發(fā)布了一份非同尋常的公告。

這份公告名為《關(guān)于公司子公司終止戶用光伏項(xiàng)目的公告》，指出為保障項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和價(jià)值最大化，決定終止兩個(gè)戶用光伏項(xiàng)目。這兩個(gè)項(xiàng)目包括通遼市通電新能源公司在國(guó)家電投花吐古拉鎮(zhèn)的綜合智慧能源項(xiàng)目，以及山東那仁太新能源有限公司的山東100MW戶用光伏項(xiàng)目。

其中，國(guó)家電投花吐古拉鎮(zhèn)綜合智慧能源項(xiàng)目曾被評(píng)為2022年綜合智慧能源優(yōu)秀示范項(xiàng)目，該項(xiàng)目包含 11MW分布式光 伏、8MW分散式風(fēng)電、100戶戶用光伏、清潔能源供暖、光伏牛棚、 紅色主題廣場(chǎng)及配套設(shè)施等主要子項(xiàng)目，于2022年6月開工建設(shè)，動(dòng)態(tài) 總投資1.32億元，項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率7.54%。截至目前， 國(guó)家電投花吐古拉鎮(zhèn)綜合智慧能源項(xiàng)目已完成 11MW分布式光伏、 8MW分散式風(fēng)電、20戶戶用光伏（0.9936MW）、清潔能源供暖、光 伏牛棚、紅色主題廣場(chǎng)及配套設(shè)施等建設(shè)

終止方案為：按照戶用光伏由原來(lái)100戶4.968MW調(diào)整為20戶0.9936MW重 新測(cè)算，戶用光伏總投資由原來(lái)1868.97萬(wàn)元調(diào)減為422.43萬(wàn)元，按實(shí)際裝機(jī)容量測(cè)算，戶用光伏項(xiàng)目資本凈財(cái)務(wù)內(nèi)部收益為8.06%，滿 足公司決策時(shí)期公司收益率要求。

山東100MW戶用光伏項(xiàng)目的基本情況為，2021年 8月，山東100MW戶用光伏項(xiàng)目開工建設(shè)，總投資3.8 億元，資本金內(nèi)部收益率為10%。截至目前，項(xiàng)目累計(jì)建成390戶、 總規(guī)模9.9919MW。

中止方案為：依據(jù)實(shí)際裝機(jī)容量重新測(cè)算，工程總投資3799.16萬(wàn)元，項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率為9.40%，滿足公司決策時(shí)期公司收益率要求。

兩大項(xiàng)目終止原因相差無(wú)幾，即戶用光伏投資成本升高，繼續(xù)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性下降，土地/屋頂租賃費(fèi)不斷攀升直接影響項(xiàng)目收益率，繼續(xù)建設(shè)本項(xiàng)目無(wú)法滿足公司收益 率要求；受地方戶用光伏政策因素影響，部分農(nóng)戶合作開發(fā)意愿性不強(qiáng)， 對(duì)項(xiàng)目合作積極性不高。

簡(jiǎn)而言之，戶用光伏正面臨嚴(yán)峻形勢(shì)，收益率不及預(yù)期和推進(jìn)受阻，國(guó)家電投用戶側(cè)綜合智慧能源產(chǎn)業(yè)承壓。值得一提的是，收益率不及預(yù)期發(fā)生在N型組件低價(jià)已來(lái)到0.7元/瓦+的大背景下。

收益率太低？

在兩大項(xiàng)目的基本信息中提到了資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率分別為7.54%和10%，而終止方案中又提到終止后這一數(shù)字將變?yōu)?/span>8.06%和9.40%。

盡管一個(gè)上升一個(gè)下降，但說(shuō)明了一個(gè)共同問題——繼續(xù)建下去會(huì)導(dǎo)致資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率持續(xù)下降。

事實(shí)上，這兩個(gè)項(xiàng)目的收益率在終止前后都不算低，2022年的電投能源在投資者回復(fù)平臺(tái)上提到：按照資本金內(nèi)部收益率要求不低于6.5%折算，公司新能源項(xiàng)目投資回收期普遍在15年以內(nèi)。當(dāng)時(shí)的光伏組件由于硅料價(jià)格保障，被推高至2.0元/瓦的高價(jià)。

而上述項(xiàng)目收益率都高于6.5%，終止似乎不合邏輯。但結(jié)合4月1日已然生效的《全額保障性收購(gòu)可再生能源電量監(jiān)管辦法》（后稱《監(jiān)管辦法》）來(lái)看，央企疑似已針對(duì)旗下項(xiàng)目更新財(cái)務(wù)模型，并對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)做出了新調(diào)整。終止部分項(xiàng)目便是調(diào)整結(jié)果。

《監(jiān)管辦法》明確了電網(wǎng)企業(yè)無(wú)需再全額收購(gòu)可再生能源并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電量。該辦法適用于風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電、生物質(zhì)能發(fā)電、海洋能發(fā)電、地?zé)崮馨l(fā)電等非水可再生能源發(fā)電，自2024年4月1日起施行。

過去，我國(guó)執(zhí)行的是對(duì)可再生能源發(fā)電的全額保障性收購(gòu)政策。依據(jù)《可再生能源法》第十四條，所有電網(wǎng)公司必須與符合國(guó)家可再生能源開發(fā)規(guī)劃且合法獲得行政許可或已報(bào)備的可再生能源發(fā)電企業(yè)簽訂并網(wǎng)協(xié)議，并全額收購(gòu)其電網(wǎng)覆蓋區(qū)內(nèi)達(dá)到并網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的可再生能源項(xiàng)目產(chǎn)生的電量。這實(shí)際上為可再生能源電站提供了一種“保障性就業(yè)”，確保了其電力產(chǎn)出有穩(wěn)定的銷售渠道。

《監(jiān)管辦法》一定程度削弱了可再生能源電站的“保障性就業(yè)”優(yōu)待。

從可再生能源裝機(jī)的數(shù)據(jù)來(lái)看，這一優(yōu)待的削弱早已箭在弦上。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量14.5億千瓦，消納問題達(dá)到無(wú)法回避的地步。

在全額保障性收購(gòu)政策實(shí)際執(zhí)行中，多數(shù)省份難以滿足國(guó)家規(guī)定的最低保障收購(gòu)年利用小時(shí)數(shù)，實(shí)際執(zhí)行的電價(jià)也常常低于國(guó)家規(guī)定的水平。尤其是“保價(jià)不保量”與“保量不保價(jià)”的問題頻繁出現(xiàn)，這嚴(yán)重影響了發(fā)電企業(yè)的合法權(quán)益。此外，在一個(gè)以高比例可再生能源為主的電力系統(tǒng)中，全額收購(gòu)政策所帶來(lái)的成本極為高昂。不僅技術(shù)上面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，保障可再生能源的全額收購(gòu)還需要電力系統(tǒng)承擔(dān)高額的消納成本，這無(wú)疑增加了整個(gè)電力系統(tǒng)的運(yùn)行成本。

根據(jù)最新頒布的《監(jiān)管辦法》，可再生能源發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電量包括兩部分內(nèi)容：保障性收購(gòu)電量和市場(chǎng)交易電量。所謂的保障性收購(gòu)電量，是指根據(jù)國(guó)家制定的可再生能源消納保障機(jī)制以及比重目標(biāo)等相關(guān)規(guī)定，應(yīng)由電力市場(chǎng)相關(guān)成員負(fù)責(zé)承擔(dān)收購(gòu)義務(wù)的電量。而市場(chǎng)交易電量則是指通過市場(chǎng)化方式確定價(jià)格的電量，其收購(gòu)責(zé)任由售電企業(yè)和電力用戶等電力市場(chǎng)相關(guān)成員共同承擔(dān)。

業(yè)內(nèi)人士指出，即便是《監(jiān)管辦法》中提到的保障性收購(gòu)也與之前大不相同。電量的收購(gòu)主體，從原先承擔(dān)主責(zé)的電網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)殡娏κ袌?chǎng)相關(guān)成員，成本也會(huì)隨之分?jǐn)偟绞袌?chǎng)新成員。而市場(chǎng)交易電價(jià)部分則可參考電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的負(fù)電價(jià)而出現(xiàn)負(fù)值。

市場(chǎng)上關(guān)于保障性部分的劃分、價(jià)格等因素的討論不絕于耳，電投能源的兩大項(xiàng)目終止，是否屬于對(duì)政策的及時(shí)反應(yīng)，有待觀察。

日益萎縮

在投資領(lǐng)域，內(nèi)部收益率（IRR）是衡量項(xiàng)目投資價(jià)值的一個(gè)核心指標(biāo)，尤其在光伏電站投資行業(yè)中更是如此。由于光伏電站能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并具備一定的金融產(chǎn)品屬性，因此IRR值成為評(píng)估其投資價(jià)值的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。

IRR又包括全投資內(nèi)部收益率和資本金內(nèi)部收益率兩種類型。全投資內(nèi)部收益率是假設(shè)沒有融資參與、由電站投資企業(yè)完全自行建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的情況下的折現(xiàn)率。資本金內(nèi)部收益率不僅取決于全投資內(nèi)部收益率，還會(huì)受到融資利率、融資比例、融資期限和企業(yè)所得稅率的影響。

電投能源終止的兩個(gè)項(xiàng)目收益率均采用資本金內(nèi)部收益率，也就是考慮到了融資利率等因素。不過，電投能源作為央企，在面對(duì)光伏電站這一資金密集型企業(yè)已經(jīng)具備了相當(dāng)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)中，央企往往可以把融資利率降到極低水平，資本金比例方面多維持在20%。要知道即便是優(yōu)質(zhì)民企也只能拿到30%資本金比例的優(yōu)待。

一般來(lái)說(shuō)，融資利率只要低于資本金內(nèi)部收益率就意味著該項(xiàng)目具有投資價(jià)值，反之同理。作為央企的電投能源要達(dá)成這點(diǎn)很容易，因此問題并不出在這里。

電投能源的終止原因?qū)懙煤苊靼?，主因是房?/span>/土地租賃成本過高。

光伏初始投資成本包括組件價(jià)格、技術(shù)成本、非技術(shù)成本，技術(shù)成本指各類支持光伏系統(tǒng)發(fā)電的配套設(shè)備，非技術(shù)成本指的是電網(wǎng)接入成本、土地費(fèi)用、各項(xiàng)稅費(fèi)等與光伏技術(shù)發(fā)展無(wú)關(guān)的成本。

經(jīng)過多年發(fā)展，組件價(jià)格、技術(shù)成本不斷下降。以2019年光伏系統(tǒng)初始投資成本為4.3元/W價(jià)格為參照，到了2023年光伏系統(tǒng)的初始投資成本降至大約3.16元/瓦。發(fā)生顯著變化的主因?yàn)榻M件效率不斷提升和價(jià)格的不斷降低。非技術(shù)成本在數(shù)值方面沒有顯著變化，但在光伏系統(tǒng)總成本中的比例較2022年的13.56%有所增加。

也就是說(shuō)組件企業(yè)讓出的利潤(rùn)并沒有全部流入電站開發(fā)企業(yè)手中。

土地一直是非技術(shù)成本的重要組成部分。早在2020年，就發(fā)生過為了優(yōu)質(zhì)資源爭(zhēng)相抬價(jià)的先例。

某央企在象山長(zhǎng)大涂灘涂光伏項(xiàng)目，以高于租金底價(jià)2倍的價(jià)格，2510元/畝/年獲得該項(xiàng)目的開發(fā)權(quán)。經(jīng)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，這一抬價(jià)手筆讓初始投資成本提高了0.41元/瓦至0.5元/瓦。

路條則是非技術(shù)成本的另一大痛點(diǎn)。在對(duì)央企電站收購(gòu)過程的核查中，相關(guān)部門揭示了一些關(guān)鍵問題，尤其是在利益輸送方面：在收購(gòu)電站過程中，許多費(fèi)用問題均涉及收購(gòu)費(fèi)用本身。面對(duì)這些問題，央企的參與方式也在逐步轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

第一，央企與私營(yíng)企業(yè)合作，共同成立合資公司來(lái)開發(fā)光伏項(xiàng)目。這種模式越來(lái)越受到市場(chǎng)的歡迎，許多有影響力的企業(yè)家紛紛與央企合作，在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)展光伏項(xiàng)目。

第二，央企也可能直接以自身名義獨(dú)立開發(fā)和建設(shè)光伏項(xiàng)目，最終將項(xiàng)目運(yùn)作轉(zhuǎn)變?yōu)?/span>EPC（設(shè)計(jì)、采購(gòu)、建設(shè)）模式的總包單位。這種做法直接由央企控制項(xiàng)目的各個(gè)階段，從而提高管理和執(zhí)行的效率。

這些轉(zhuǎn)變反映了央企在適應(yīng)市場(chǎng)變化和增強(qiáng)項(xiàng)目透明度、效率方面的策略調(diào)整，同時(shí)也對(duì)路條問題有一定程度緩解。

從民企公開報(bào)告中，也能找到光伏電站內(nèi)部收益率降低的佐證。

在2023年正泰安能提交的招股書中顯示，2021年和2022年，正泰安能戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為17.41%與14.07%，而2023年上半年已下滑至公司自認(rèn)為穩(wěn)定的9.98%。

正泰安能指出：2021年銷售毛利率的高企主要由于售出電站集中在2020年和2021年并網(wǎng)，擁有度電補(bǔ)貼；電站分布在光照條件好的山東、河南、河北等地。到2023年售出的電站已沒有度電補(bǔ)貼，電站市場(chǎng)南下或擴(kuò)散，毛利率下降也屬正?，F(xiàn)象。而且隨著《管理》辦法出臺(tái)，毛利率是否會(huì)再次下降也需要認(rèn)真考量。

總的來(lái)說(shuō)，光伏電站的內(nèi)部收益率（IRR）是影響其整體估值的關(guān)鍵因素之一，高內(nèi)部收益率通常意味著更高的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，而更高的價(jià)值會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更高的銷售毛利率。反過來(lái)思考，較低的銷售毛利率意味著內(nèi)部收益率較低，買方不愿意付出更多的資金。